文丨卜晚乔
编辑丨张睿
【亿邦原创】2025年，中国乳业交出了一份“体感复杂”的成绩单。
伊利、蒙牛、光明、飞鹤、君乐宝、新乳业、三元——这七家乳企合计营收规模超过2700亿元，几乎支撑了整个行业的骨架。
体感复杂之处在于：总营收增速普遍放缓，行业告别了每年双位数增长的粗放时代。
但这并不等于退步。更值得关注的是另一组数据：伊利净利润逆势增长近37%，新乳业利润增速超过35%，蒙牛净利润增长更是超10倍，光明乳业和三元股份虽然因海外业务商誉减值出现阶段性亏损，但主业依然稳健。
可见，行业整体告别了规模狂欢，正在转向质量角逐。
注：君乐宝2025年全年数据尚未披露，表中营收为根据2024年全年198亿元及2025年前三季度151亿元推估，净利润为2024年全年11.15亿元。
不是卖更多，而是赚更多
如果只看营收，2025年的乳业几乎可以用“停滞”来形容。
伊利营收1159.31亿元，同比微增0.13%；蒙牛822.45亿元，同比下降7.3%；光明238.95亿元，下降1.58%；三元63.4亿元，下降9.58%；飞鹤营收181.13亿元，下降12.7%；新乳业112.33亿元，增长5.33%——六家之中，（君乐宝未上市）营收正增长的仅有伊利、新乳业两家。
但利润表却呈现出另一番景象。
伊利归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%，净利率达到9.96%，创下历史新高——这个数字相当于其他六家合计净利润（约154亿元）的75%，也意味着，伊利在营收几乎持平的情况下，多赚了超过30亿元。
蒙牛归母净利润15.45亿元，同比增幅高达1378.7%。虽然低基数是重要原因，（2024年蒙牛对收购澳洲奶粉品牌贝拉米形成的商誉及无形资产计提了约39.81亿元的减值拨备，导致当年归母净利润被压低至仅1.05亿元。）但更值得关注的是其经营质量的实质性改善：毛利率39.9%、经营活动现金流87.5亿元、自由现金流63亿元，三项指标均创下历史最高水平。
新乳业归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%。其净利率从2023年的约3.9%提升至6.7%，在行业中并不算高，但考虑到其百亿级的营收规模和双位数的利润增速，这一改善幅度相当可观。
三元股份账面亏损2.26亿元，但若剔除法国子公司HCo的4.97亿元商誉减值，主业实际盈利约2.71亿元。这意味着三元的主业经营面并未恶化，亏损主要来自一次性的会计处理。
飞鹤的利润腰斩至19.39亿元，同比下降45.68%。由于行业0-3岁目标客群从4190万缩减至2650万，飞鹤在结构性转型的过程中主动清理渠道库存。但需要看到，其婴配粉毛利率反而提升至73.5%，比2024年还高出2.2个百分点。
光明乳业亏损1.49亿元，是七家中唯一真正“亏钱”的企业。但亏损的主因是新西兰子公司新莱特亏损4.07亿元，国内业务实际上仍然盈利。
营收增速放缓，利润却在增长——钱从哪来？
当规模扩张不再驱动增长，利润从何而来？答案并不单一。七家企业的盈利路径大致分为三种：结构优化型、效率驱动型、大单品驱动型。
▎伊利股份：结构换挡，奶粉扛起利润大旗
伊利是“结构优化型”的典型代表。
2025年，伊利液体乳收入同比下降6.11%至704.22亿元。这一下滑是“量价齐跌”的结果——销量下降减少收入4.80亿元，销售价格变动减少收入22.94亿元，产品结构调整减少收入18.07亿元。液体乳作为伊利的基本盘，正在经历深度调整。
然而，正是在这个“下滑”的表象下，伊利的利润结构发生了根本性变化。
伊利的奶粉及奶制品业务实现营收327.69亿元，同比增长10.42%。更重要的是，该业务毛利率高达41.58%，比液体乳高出约10个百分点。仅奶粉一个板块，就贡献了136.24亿元毛利，占毛利总额的33.83%。冷饮业务同样表现不俗：营收98.22亿元，同比增长12.63%，毛利率37.89%。
两大高毛利业务合计，营收占比从2023年的30.34%提升至2025年的36.74%，毛利占比更是从35.36%提升至43.07%。这是伊利净利率从2023年的约8.5%提升至9.96%的核心驱动力。
与此同时，原奶价格处于近十年低位，低成本叠加费用管控——销售费用同比下降1.99%——进一步推高了利润空间。
伊利的钱，不是从多卖牛奶中赚来的，而是从“卖什么”的结构调整中赚来的。 当奶粉和冷饮的毛利贡献超过四成，市场再用“液态奶公司”的框架来估值伊利，已经不合时宜了。
▎蒙牛乳业：精细化运营，“省”出来的利润
蒙牛的故事与伊利截然不同。
2025年蒙牛营收下滑7.3%，但归母净利润却暴增近14倍。虽然低基数是重要原因，但更值得关注的是其经营质量的实质性改善。
蒙牛的毛利率达到39.9%，创下历史新高。利润从哪来？从精细化管理中来。
在产品端，蒙牛的品类结构持续优化。鲜奶板块实现双位数增长，“每日鲜语”切入高端鲜奶细分赛道；奶酪板块全年增长超20%；奶粉板块全年增长近双位数；常温奶板块则通过推出“软牛奶”以及益生元、维生素等功能牛奶，拓宽饮奶人群和增量市场。
2025年，蒙牛在供应链体系推进数智化与精益运营，实现了从采购、生产到物流、销售的全链路降本增效。全年销售及经销费用同比减少6.5%至215.9亿元，行政费用同比减少1.9%至41.5亿元；存货周转天数由37.7天缩短至35.9天，应收账款周转天数由14.3天缩短至12.6天。在营收同比下降7.3%的背景下，经营现金流仍同比增长5%至87.5亿元，自由现金流创下63亿元的历史新高。
蒙牛的钱，是从运营效率和管理精度中“省”出来的。 在营收下滑的背景下，将毛利率做到历史最高。
▎新乳业：低温战法，高毛利产品拉高利润
新乳业是七家中规模最小的，但利润增速（35.98%）却位居前列。它的打法很清晰：聚焦低温奶。
2025年，新乳业特色酸奶同比增长超过30%，高端鲜奶“今日鲜奶铺”增长超过20%。“鲜酸双强”的品类策略正在兑现。
随着低温产品占比提升，新乳业整体毛利率连续三年上升：从2023年的26.9%升至2024年的28.4%，再到2025年的29.2%。净利率也从约3.9%提升至6.7%。
渠道端同样发力。DTC（直达消费者）直销收入同比增长15.1%，电商渠道增长6.4%。直销模式的占比提升，减少了中间环节的利润损耗。
值得注意的是，新乳业2025年广告宣传费同比增长30%，说明其在品牌建设上的投入正在加大——这是一家区域乳企向全国性品牌迈进的必经之路。
新乳业的钱，是通过卖更贵的低温奶、绕开价格战赚来的。 它的经验证明，在乳业“红海”中，差异化路线仍然可行。
▎君乐宝：大单品驱动，简醇撑起半边天
君乐宝尚未披露完整年报，但招股书和公开信息已揭示其盈利逻辑：靠大单品打天下。
根据招股书，简醇（0蔗糖酸奶）年销售额已突破40亿元，成为低温酸奶第一品牌；悦鲜活2025年前三季度贡献收入22.47亿元，同比增长40.6%，已成长为高端鲜奶第一品牌，在高端鲜奶市场占有率达24%。
两大单品撑起了君乐宝的核心收入。但是，规模增长的代价是利润不高。君乐宝净利率长期维持在3%至4% 的区间，显著低于伊利（约8%）、蒙牛（约5%），更远低于飞鹤（约18%）。究其原因，一方面，作为后来者，要全国化布局、突破伊利蒙牛的渠道壁垒，并在消费者心中建立品牌认知，需要巨额投入；另一方面，其奶粉基本盘以高品质、高性价比著称，这一定位本身毛利率就低于高端产品，限制了利润空间。
2025年前三季度，君乐宝营收151.34亿元，经调整净利润9.45亿元，净利润率提升至6.2%。相比2023年的约3.4%，已经有所改善。
▎飞鹤、光明、三元：为什么它们没有“赚更多”？
飞鹤的利润腰斩，并非产品不赚钱。其婴配粉毛利率反而提升至73.5%，比2024年还高2.2个百分点。问题是婴配粉收入同比下滑16.8%至158.7亿元，毛利总额大幅缩水；与此同时，销售及经销开支2024年为71.81亿元，2025年仍达71.62亿元，基本持平。也就是说，收入减少的同时费用没缩减，销售费用率因此从34.6%被动攀升至39.5%，直接吞噬了利润空间。
飞鹤的困境反映了婴配粉赛道的结构性压力：出生率下滑导致市场蛋糕缩小，而飞鹤作为行业第一（全渠道市占率19%），首当其冲承受了调整的阵痛。
光明和三元则是“账面亏损、主业尚稳”的典型。光明亏损1.49亿元，主因新西兰子公司新莱特亏损4.07亿元，生产基地出现生产问题造成存货报废、生产成本费用增加。三元亏损2.26亿元，主因法国子公司HCo商誉减值4.97亿元，若剔除一次性因素，主业实际盈利约2.71亿元。
它们的共同教训是：海外并购是把双刃剑。当海外业务运转正常时，它可以成为利润增长点；当出现问题时，它会反噬整个集团的利润表。
七家乳企的盈利路径各不相同，但指向同一个结论：在存量市场里，赚钱的能力不再取决于规模大小，而取决于结构优劣和运营效率。
高端化和功能性乳品成为必争之地
如果说利润增长是“果”，那么产品结构优化就是“因”。根据2025年行业财报可以看出，无论巨头还是区域乳企，都在通过产品结构升级寻找利润空间，低温奶、特色奶、功能性乳品是共同的发力方向。
▎低温奶：逆势增长的赛道
在乳企业绩普遍承压，液体乳业务增长失速，乳制品行业进入结构性调整期的背景下，低温类产品正成为乳制品行业少数逆势增长的细分领域。
中国乳制品工业协会发布的《2025中国奶商指数报告》指出，公众认知正从“多喝奶”向“喝好奶”转变。消费者饮奶知识的普及度明显提高，其中，关于乳制品营养成分的认知同比提升约13%，健康消费理念更加普及，公众的乳制品消费观念已从量的满足转向质的追求。
在这样的消费认知变迁下，低温乳制品以更新鲜、更具营养价值、更贴近原奶营养成分的优势逐步受到消费者青睐，市场份额不断扩大。（低温乳制品是指在生产、储存和运输过程中需保持2℃至6℃低温环境的乳品，包括巴氏鲜奶、低温酸奶、低温奶酪等品类。）
马上赢品牌CT的数据显示，2025年第三季度，低温纯牛奶市场表现突出，销售额同比增长19.68%。QYResearch预计，2025年低温乳制品市场规模有望突破700亿元。
典型的低温奶品牌如君乐宝的“悦鲜活”，新乳业的“24小时鲜牛乳”、“今日鲜奶铺”系列产品、“朝日唯品”，蒙牛的“每日鲜语”均实现了高双位数增长。
从行业趋势看，低温液奶市场规模的年复合增长率达7.2%，远超常温奶0.4%的增速。这一结构性差异决定了：未来乳业的增长，将更多地来自低温赛道。
▎功能性乳品：从“好喝”到“有用”
过去，消费者买牛奶看重的是“好喝”和“营养”。现在，“功能”正在成为新的购买理由。
蒙牛在这方面布局最深。常温板块推出“软牛奶”以及益生元、维生素等功能牛奶，拓宽饮奶人群和增量市场；奶粉板块聚焦功能性细分市场，比如，成人粉“悠瑞”针对银发群体推出骨力金装（Ca-HMB骨骼关节肌肉协同养护）、舒安（低GI控糖）等功能产品，儿童粉“一米八八”主打骨骼成长，婴配粉“瑞哺恩”以全球首创母源MLCT技术提升吸收率。2025年11月，蒙牛旗下运动营养品牌“迈胜”完成近亿元A轮融资，由仙乐健康领投，高瓴创投与蒙牛创投跟投。
伊利则提出从“乳业龙头”向“全域健康食品提供者”转型，通过横向拓展与纵向升级构建三大产品体系：基础营养满足日常所需，精准营养覆盖全生命周期（如欣活“骨骼-关节-肌肉”系列），场景化功能产品应对血糖、肠道等特定健康问题（如舒化安糖健、畅适益生菌）。同时，伊利加速进军保健品，一面与同仁堂等药企合作强化专业背书，一面推出畅适益生菌冻干粉、免疫球蛋白蛋白粉等快消化形态产品，并以自主研发的BL-99、K56等专利菌株及全球前三的乳铁蛋白产能构筑技术壁垒。
飞鹤同样在加速从“婴儿奶粉公司”向“全生命周期营养公司”转型，战略核心是“以婴配级标准延伸至全龄产品矩阵”。其成人功能营养品牌“爱本”主攻“肌肉骨骼一起补”，推出了爱本跃动蛋白营养粉（含独家自研活性小分子乳蛋白）、牛初乳系列（2025年同比增长30%）、小分子乳蛋白系列等功能产品；面向乳糖不耐及中老年人群推出“鲜萃乳蛋白营养粉”；儿童青少年板块则有蔬菜奶酪、免疫护眼营养品等。
功能性乳品的崛起，本质上是消费分级的产物。当基础营养需求被满足后，消费者开始为“更好”“更精准”的营养付费。这为乳企提供了提价的空间和差异化竞争的可能。
▎技术驱动的高端化
值得注意的是，高端化的内涵正在从“概念包装”转向“技术驱动”。
蒙牛在精深加工领域取得突破：乳铁蛋白、胶束酪蛋白、脱盐乳清粉D90等产品达标，马斯卡彭奶酪、原制马苏里拉奶酪相继生产下线，打破进口依赖。这些技术成果不仅提升了产品附加值，还降低了对外部供应链的依赖。
飞鹤则在原料自主化方面取得进展，目前，有11种关键乳原料实现商业化自产，包括乳铁蛋白、脱盐乳清粉、酪蛋白、水解乳蛋白等。婴配粉毛利率提升至73.5%，部分得益于原料自主化带来的成本下降。简单说，就是用国产技术替代进口原料，既降了成本，又拉高了毛利率，还掌握了供应链主动权。
▶ 结语
七份财报显示：中国乳业已经告别了“大水漫灌”的增长时代，进入“精耕细作”的价值时代。
短期看，行业仍然面临需求疲软、竞争加剧、海外资产风险等压力；但长期看，那些在产品力、供应链效率、技术研发上持续投入的企业，正在积累下一轮爆发的势能。低温奶、功能性乳品、技术驱动的高端化——这三个方向，正在重新定义中国乳业的竞争逻辑。
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