【亿邦原创】中国网上零售（B2C）平台中，截至目前有三只股票上市，按上市时间排分别是麦考林（MCOX）、当当网（DANG）、唯品会（VIPS）,然当当、麦考林两只股票在美国市场的表现非常不好，目前股价严重跌破发行价，其中麦考林股价长期跌入1美元以内。两只股票在美国市场如此表现，均与目前的中国B2C平台亏损经营、业绩不良等有关。而今年（2012年）3月在纽交所上市的唯品会股价却并没有步当当、麦考林后尘，虽然之前受到经营亏损、中概股普差等诸多因素影响而破发运行，但目前唯品会股价已经重新回到发行价上，走出向好趋势，9月25日收盘价为6.66美元/股。
唯品会在中概股普跌和电商股长期低糜下，能走出现阶段的形态或与三个重要的因素有关：
业绩变好：规模变大 亏损收窄 毛利提升
8月，唯品会公布的Q2财报继续飘红，净营收1.35亿美元，比去年同期增长233.5%，毛利率扩大至21.8%，归属于普通股股东的净亏损由去年同期1950美元，收窄至580万美元，亏损率下降到4.27%，剔除股权激励以后的亏损率进一步缩减到2.84%，逼近盈利。以此趋势，唯品会极可能在Q3实现扭亏，而成为极具代表性的扭亏上市B2C电商。
唯品会2008年成立，2009、2010和2011年经营的前三年，唯品会持续亏损，净亏损额分别为138万美元、837万美元和1亿美元，亏损扩大速度达到500%和1000%左右。这也造成了唯品会“流血上市”遇冷的尴尬，路演遇冷、上市破发、交易首日大跌15%。
尽管唯品会持续亏损，但营收规模同样也在不断变大。2009年至2011年，唯品会对应的净营收从280万美元、3258万美元扩大至2.27亿美元，出现了10倍、6倍的超速增长。且从唯品会2012前两个季度看，仍然保持了约250%的同比增长速度。
财务业绩以外，仍然有很多令人振奋的数据。Q1数据发现，唯品会活跃用户超过100万人，比去年同期约30万人增加了247.2%。在此基础上，由于优化产品选择、增加销售活动数量以及增加网站上可用库存单位等措施，也使唯品会第一季度总订单数量达到了310万单，比去年同期的约80万单增加276.4%。而公司经营效率提升等因素也让唯品会物流费用同比下降超过五个百分点。
唯品会（VIPS）业绩和经营指标的不断向好，也给了资本市场投资者一定的信心，如果在其市盈率为负，且很有希望迅速扭亏的阶段介入，中长期看或有不错收益。
品牌商库存积压严重 “折扣渠道”受益
唯品会之前模式:“会员制+奢侈品+限时折扣”很有气质，但奢侈品的部分特性也在阻碍其业务发展，比如拿不到品牌商的正规授权，假货盛行、运营成本过高、奢侈品与电商廉价快速相背离等。此外，奢侈品市场实际意义上是卖方市场，对于经营商家而言，往往同一件产品库存不足5个，这会严重降低渠道商的周转速度和规模。所以唯品会后期对货源进行了拓宽。先是淡化了原先“一线奢侈品”网站概念，定位为 “名品时尚折扣”，并引入垂直B2C电商入驻，品牌向二三线扩展，价格亲民等。这一系列调整也是让其后来受益的一个最重要原因。
受经济大环境影响，2011年往后国内消费市场消费能力持续降低，经济的不断探底，也让很多制造加工业、批发、零售业，如服装生产企业、服装品牌商形成了大量的库存积压。
据亿邦动力了解，很多传统品牌企业的库存商品，已经大大超标，需要过长时间去消化。从部分传统服装、运动品牌财务数据显示，美邦2011年公司总流动资产60.18亿元，其中存货已高达29.82亿元，占比49.55%；361度2011年存货45.12亿元，比2010年高出81.8%；安踏2011年底存货金额6.18亿元，同比增长36.1%。
于是，当如此高库存积压的品牌商大量清货的时候，恰恰是唯品会这样贴“品牌折扣”标签的下游渠道商的好机会。
唯品会上特卖的货品主要是服装（约41%）、鞋和包（约14%）、化妆品、家居饰品等，以大众品牌为主。其供应商所处的行业如中国服装行业却非常分散，全国性和区域性的品牌很多，竞争激烈，对销售渠道的需求很大，而且有转战线上的趋势，特别是近年来很多服装企业库存压力高企，很需要库存尾货处理渠道消化过季产品。
而在线下实体店的覆盖密度低，商品流通速度慢等现状下，电商拥有绝佳发展机会，而中国名品折扣渠道更为匮乏，唯品会做尾货促销，周期短量大回款快，这种线上折扣零售是供应商尾货处理的有效补充。
据了解，目前和唯品会合作的品牌商约有2000多家，已经有300多家供应商和唯品会建立了尾货网络出售独家授权。这些品牌商带来的库存、名品尾货，正好相当于从供给端给予了唯品会推动。
从唯品会近两年的访问量数据和关键词直接检索等外围细节指标看，都是从2011年开始有大幅度的提升，这里面除了因为资金支持的广告推广效应外，多位行业人士均认为与唯品会的产品“品牌折扣”特性和消费者消费方向变化有很大关系。
（唯品会近两年访问量变化）
（关键词“唯品会”百度指数近两年变化）
唯品会还处在价值被低估阶段
唯品会今年IPO前路演遇冷，让唯品会忍痛“割肉”调整发行价为6.5美元，较之前宣布的8.5-10.5美元的定价区间下限还下调了23.5%。IPO后，唯品会总股本达4873.87万个ADS（美国存托股票），按6.5美元/ADS计算，唯品会上市时获得的估值约为3.17亿美元。而根据原来的定价区间，其估值应该在4亿—5亿多美元之间。
2012年以预期销售额5亿美元算，毛利维持20%的话，毛利额为1亿美金，而3.17亿美元的估值约为1亿美元毛利额的3倍。
P/E（市值/每股收益，即市盈率）是一种典型的资本估值方法。但对于尚未盈利的电商，VC在投资时常用P/S（市值/预期销售额，即市销率）、P/Gross Profit（市值/预期毛利额）等公式，然后考虑商业模式、市场规模、团队等多种因素综合得出一个估值。无论是用P/E，P/S还是P/Gross Profit，在很多投资人看来，对于同一家被投公司而言，同一家VC最后得出结果都大同小异。
所以唯品会的流血上市，让其在资本市场价值被严重低估。
而有消息称，2011年1月和4月，红杉、DCM联合完成了唯品会的两轮私募投资，总投资额为6140万美金，在IPO前，红杉和DCM分别持股19.3%和19.2%。而在去年5月，唯品会曾试图寻找C轮私募，但未果。这背后的一个重要原因就是VC对电商的估值已经普遍降低，而唯品会B轮私募后的估值就已经达到了约4亿美金。
从现在的唯品会股价还仅仅和发行价持平的一个价格看，其提升空间很大。市盈率因亏损而为负，每股收益-3.96美元，市值3.37亿美元。而盈利预期又很快出现，如果三季度扭亏，目前的唯品会价值低估将明显显现。
唯品会现阶段的诸多利好情况下，其发展仍然面临较多不确定因素，如市场门槛不高，部分实力较强的B2C平台如天猫、京东、亚马逊、苏宁易购的参与竞争，传统零售商城不断推出自己的平台等都会给其造成一定压力。因此，对中概股中的电商股票保持投资谨慎仍然重要。
【附：名品限时折扣模式解析】
名品限时折扣模式最初源于法国的Vente-privee.com网站，该网站自2001年在法国创立以来，以独特的“会员制+奢侈品+限时折扣”模式风行一时，不但迅速将业务扩展到欧洲七国，更引领了一股类模式COPY创新的电子商务风潮。
2010年Vente-privee.com营收高达11亿欧元，已有1200多家国际时尚和奢侈品品牌，会员1000多万。该模式的模仿者，美国的Gilt Groupe日前获得了软银等财团1.38亿美元投资后，估值近10亿美元。在中国，该模式自2008年引进，则有唯品会、佳品网、尚品网、聚尚网和魅力惠等模仿者迅速窜出来展开排位角逐，此后部分平台对经营品牌定位向二三级大众品牌下沉，目前国内唯一一家该模式企业唯品会于2012年3月登陆纽交所。
文章来源：亿邦动力网
