2025年6月卡游通过港交所上市聆讯后，截至2026年9月14日未启动公开发售，也未递交新的上市申请，距离融资协议约定的13.5亿元对赌回购期限仅剩约三个月。
按照港股IPO流程，通过聆讯意味着企业已完成核心审核环节，后续完成发行定价与公开发售即可挂牌交易。卡游通过聆讯后未推进发售相关工作，2025年10月，其此前提交的招股书因递表满6个月未完成上市流程自动失效，上市进程进入实质性停滞。按照港股IPO通常的筹备周期，即便公司在短期内重新递表，要在剩余时间内完成全部发行程序，时间十分紧迫。
据招股书披露，2021年6月红杉中国、腾讯合计出资1.35亿美元入股卡游，相关融资协议包含上市对赌条款，若卡游未能在2026年12月15日前完成合资格IPO，优先股股东可要求公司及实控人按照发行价加年化8%复利回购所持股份，对应赎回金额约13.5亿元。截至2024年底，卡游流动资产总额66.31亿元，资产总额108.48亿元，账上现金及现金等价物为48.79亿元，现金及短期存款合计达53.4亿元，无有息负债，13.5亿元回购规模约占其现金及短期存款总额的四分之一。2025年胡润独角兽榜单显示，卡游当时估值为695亿元。
2024年卡游实现营业收入100.57亿元，经调整净利润44.66亿元，毛利率67.3%，国内集换式卡牌市场份额达71.1%。集换式卡牌仍是公司核心收入来源，2024年该业务收入82亿元，占总收入的81.5%。2022年至2023年，公司营收从41.31亿元下滑至26.62亿元，2024年回升至百亿规模，业绩波动与核心IP产品热度变化直接相关。
IP储备层面，截至2024年底卡游共有70个主要IP，其中69个为外部授权IP，仅1个为自有IP。前五大核心授权IP2024年贡献收入86.53亿元，占总收入的86.1%，非独家授权IP收入占比达88%。2022年至2024年，卡游支付的IP授权费用分别为2.11亿元、1.54亿元、7.68亿元，2024年授权费用占当年总收入的7.6%。从授权协议到期节奏看，2025年到期协议对应2024年收入占比约11%，2026年与2027年到期协议对应收入占比合计约12.2%，剩余76.1%的IP收入对应授权协议将在2028年及以后到期。
除核心卡牌业务外，卡游近年拓展文具品类，2025年7月推出中高端文具品牌“KAYOU+”，相关产品2026年获得日本“文具店大奖”与德国iF设计奖。文具业务收入从2023年的约2.4亿元增长至2024年的约5.1亿元，占当年总收入的5.1%。2026年2月，卡游成为当年春节联欢晚会独家卡牌合作伙伴，推出2万套马年典藏卡牌礼盒。
卡游产品消费群体包含大量未成年人，截至2026年9月14日，第三方消费者投诉平台上与卡游相关的投诉共2809条，争议主要涉及未成年人未获监护人同意消费后的退款处理、抽卡消费规则、订单履约等内容，相关投诉内容不代表监管部门或司法机关对事实的最终认定。此前IPO审核阶段，监管部门曾要求卡游就股权架构、数据安全、用户信息保护等事项补充提交材料。
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