对赌到期触发13.5亿回购
卡游与投资方红杉中国、腾讯签署的上市对赌协议已至最后期限。根据2021年6月达成的协议，若卡游未能在优先股发行日起5年内完成上市，则需按本金加年化8%的利息回购股份，涉及金额约13.5亿元人民币。由于卡游在2025年10月第二次港交所上市申请失效后，始终未递交新版招股书，在2026年6月前完成上市的窗口期已实质性关闭，触发回购条款几乎成为定局。
尽管从账面资金看，卡游并非无力承担这笔回购款，但履约将直接消耗公司用于IP续约与新业务拓展的宝贵现金流。更严峻的是，这向市场释放了IPO通道暂时关闭的负面信号，可能导致后续融资估值打折，并使未来上市申请面临更严格的审查。卡游正面临资本退出的严峻考验。
借力春晚与世界杯寻求转型
为应对核心业务面临的合规质疑并拓展用户群体，卡游近期进行了一系列品牌升级与跨界尝试。在2026年春节期间，卡游作为央视春晚历史上首个卡牌类独家合作伙伴，推出了“骐骥驰骋典藏卡”，试图通过国民级曝光向监管与市场展示其向全年龄段文化消费品牌转型的决心。
同时，卡游宣布与国际足联世界杯官方收藏卡合作方帕尼尼（Panini）联名，推出2026世界杯球星卡，旨在切入成人收藏卡赛道。公司还持续加码IP文具、人偶等衍生品类，试图构建多元化的产品矩阵。然而，这些新业务目前对整体营收的贡献仍较为有限，第二增长曲线尚未形成稳定支撑。
消费者投诉指向未成年人消费风险
卡游的商业模式高度依赖“盲盒抽卡”机制与线下校边渠道，其核心受众为未成年人，这引发了持续的消费纠纷与合规性质疑。在消费者投诉平台上，涉及卡游的投诉累计达数千条，内容主要集中在“未成年人未经监护人同意进行大额消费”以及“后续退款难”等问题。
有案例显示，有未成年人在校边门店短期消费数千甚至上万元购买卡包，而销售环节的年龄核验机制存在漏洞。尽管国家已出台盲盒经营规范，但在分散的线下渠道中，相关规定难以被有效执行。这些争议成为卡游此前两次上市闯关失败的重要原因，也是其未来发展中必须跨越的合规红线。
免责声明：本内容全程由AI生成，请注意甄别信息。若存在信息错漏、理解偏差，欢迎随时指正。
如您发现问题，请发送邮件至 run@ebrun.com 。
文章来源：亿邦动力
