【企业研究】瑞康医药践行整合策略见成效

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瑞康医药2016年度实现营业总收入156.30亿元，实现归属上市公司股东净利润为5.91亿元，分别同比增长60.31%和150.55%。瑞康医药充分践行“供应链布局+药品整合+器械整合”三大致胜策略，实现业绩超预期增长。

点评：

完成覆盖全国的物流网络搭建，为外延打下夯实基础

我国目前只有约20%的医药流通企业符合新版GSP的要求，我国医药第三方配送不发达，企业需自建或完善物流系统以满足外延后配送的需求。公司按照新版GSP的标准，已在全国大部分地区完成物流配送网络的搭建，甚至可以独立承接要求苛刻的冷链产品的配送，为外延整合渠道商夯实基础。

大力整合医疗器械流通，培养业绩新增长点

医疗器械流通领域行业分散（前三大流通企业市占率不足10%）、毛利率相对较高、产业链价值地位相对高，值得流通企业重点布局。公司精准捕捉整合机会，在IVD、骨科、血透等高利润的细分领域均有布局。2016年，公司通过外延整合收购超过20个省份的医疗器械和耗材商业公司，实现医疗器械板块业绩超过150%高速增长，成为公司强劲的业绩增长点。

省外整合药品流通市场，重新唤起药品板块增长活力

公司过往药品流通业务仅局限于山东省内，并受限于山东省市场规模的瓶颈，公司药品业务增速一度从2011年的44.32%下降达2015年的19.69%。2016年公司利用多年成熟的业务经验和行业资源，收购6个省份的药品配送公司，实现跨省复制，药品板块重新焕发增长活力，2016年实现业绩约40%的高速增长。

盈利预测与估值

根据公司发展战略和运营情况，我们测算公司17-18年EPS分别为1.18元、1.57元，对应27、20倍PE。给予“强烈推荐”评级。

风险提示：公司外延落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。