段永平清仓中国神华 换仓买入泡泡玛特

5月7日，知名投资者段永平宣布清仓所持中国神华股票，并将资金全额换仓买入泡泡玛特股票。这一逆势操作正值泡泡玛特股价自历史高点大幅回调之际，引发市场关注。

此前，泡泡玛特于3月25日发布了2025年财报。财报显示，公司全年营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。尽管业绩亮眼，财报发布当日公司股价暴跌22.5%，次日继续下跌10.46%，两个交易日累计跌幅超过30%。截至5月8日收盘，泡泡玛特报168.10港元，较去年8月339.80港元的历史高点已跌去约一半。

段永平对泡泡玛特的支持并非一时之举。据其在社交平台“雪球”上的发言显示，自今年3月起，他便多次表达对泡泡玛特及其创始人王宁的看好，并自称是王宁的粉丝。

市场对泡泡玛特财报的反应，部分源于管理层给出的增长指引。在财报会上，王宁将2026年的营收增长目标设定为“不低于20%”，这与2025年近185%的增速形成显著落差。此外，公司371.2亿元的实际营收略低于市场普遍预期的379.6亿元。

财务细节揭示了公司增长模式的变化。2025年末，泡泡玛特存货达到54.73亿元，较上年同期的15.25亿元增长258.9%，远超营收增速。存货周转天数从100.98天拉长至121.63天。同时，公司经营活动现金流净额为108.65亿元，增速为119.3%，明显低于308.8%的净利润增速。现金转换周期从51.52天拉长到了78.55天。

业务层面，IP收入高度集中。THE MONSTERS系列（以LABUBU为主）2025年营收141.61亿元，同比增长365.72%，其营收增量贡献占公司全年增量近一半。该系列的成功也推动公司整体毛利率提升至72.10%。海外市场成为重要增长极，2025年海外收入162.68亿元，同比增长291.89%，营收占比升至43.80%，其中美洲市场收入增长748.40%。

然而，海外高增长面临压力。有信用卡交易数据显示，泡泡玛特美国市场销售额在2026年1月同比增长130%，2月增速降至41%，3月同比转为下降45%。接近公司的人士透露，北美团队已着手调整策略，包括签约本地艺术家、提升墨西哥工厂产能以及转向旗舰店体验驱动。

针对上述动作，王宁在近期表态中将2026年定义为“进站维修年”。他给公司2025年的业绩打了90到95分，但给组织管理只打了70分。他将过去一年的高速增长比作“新手开F1”，称实际压力很大。

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