春晚合作两万套典藏卡秒空但品牌争议未消
卡游作为独家卡牌合作伙伴登陆2026年央视春晚，推出了结合马年主题的“骐骥驰骋典藏卡”。此次合作是春晚创办40多年来，文化消费类品牌首次登上这一国民舞台，两万套典藏卡礼盒在春晚期间迅速售罄。
然而，这场高调的品牌亮相并未能扭转其固有的负面公众形象。外界普遍认为这是卡游为摆脱长期负面舆论而进行的一场“公关秀”，旨在利用春晚光环掩盖其商业模式的根本争议。
媒体评论与社交平台上的家长反馈显示，大众认为卡游的核心问题在于其“盲盒抽卡、概率诱导”的底层逻辑未变，合作春晚反而被视作对诱导未成年人消费模式的变相认可，未能实质性提升品牌美誉度。
IPO再度折戟对赌协议仅剩三月窗口期
卡游的上市之路再次遭遇挫折。其第二次向港交所递交的上市申请已于2025年10月失效，这是继2024年1月首次递表后的又一次折戟。
目前，卡游正面临紧迫的对赌协议压力。根据2021年与投资方红杉中国、腾讯签订的协议，若无法在2026年6月前完成上市，卡游将需要连本带利回购股份，涉及金额高达13.5亿元。如今距离这一大限仅剩最后三个月时间。
招股书中的一些细节，如上市前给予创始人及其亲属的高额股份支付，曾引发外界对利益输送的质疑，这增加了其通过监管审核的不确定性。时间窗口正在收窄，投资方的耐心也备受考验。
商业模式遭央媒点名电商玩法被指刺激未成年消费
卡游以“IP+盲盒+社交”为核心的商业模式持续面临监管与道德层面的质疑。央视财经、《人民日报》等权威媒体曾多次点名批评其诱导未成年人非理性消费，甚至将其类比为“变相赌博”。
在消费者投诉平台，涉及卡游的投诉量累计达到数千条，问题主要集中在诱导消费、未成年人退款难等方面。尽管公司声称有“阳光政策”限制未成年人购买，但在其占比超九成的线下经销渠道中，相关规定往往难以严格执行。
更值得关注的是其在电商平台的营销手法。卡游在抖音等平台推出的“叠叠乐”、“数小马”等玩法，通过主播代拆、连续抽奖等机制，被指进一步刺激了未成年人的成瘾性消费。尽管直播间有禁止未成年人下单的提示，但实际监管效果存疑。全球范围内对此类“开箱”机制的监管正在趋严，这成为卡游寻求上市的重大障碍。
转型成人市场与IP依赖困境并存
为摆脱“小学生收割机”的标签，卡游近年来尝试向全年龄段文化消费品牌转型。除了登陆春晚，公司已开始布局成年人收藏市场，推出了《哈利·波特》、《金庸侠客令》等高单价收藏系列卡牌。
同时，卡游也在尝试拓展文具、人偶等非卡牌业务，以构建第二增长曲线。然而，这些新业务的收入贡献和盈利能力目前尚未形成有效支撑，转型之路挑战重重。
卡游的营收严重依赖外部授权IP，其构建的IP矩阵中自有IP占比极低。包括奥特曼、小马宝莉在内的前五大核心IP贡献了绝大部分收入，这种“为IP打工”的模式使公司处于被动地位。大量IP协议即将陆续到期，续约的不确定性构成了其业务稳定性和未来上市审核中的潜在风险。
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文章来源：亿邦动力
