君乐宝悦鲜活高端鲜奶的市场地位如何？

根据弗若斯特沙利文报告，2024年君乐宝悦鲜活在每升20元以上的高端鲜奶市场占有率达24.0%，位居行业第一，已成为高端鲜奶品类的代表品牌。

君乐宝IPO前的财务状况有哪些风险？

截至2025年9月末，君乐宝资产负债率高达77.1%，远超行业50%均值；短期债务约19.08亿元，而账上现金仅14.21亿元，流动性压力显著。

君乐宝上市前进行了哪些大额分红？

2023年至2025年9月累计分红16.25亿元，2025年10月又宣派股息10亿元，合计超过26亿元，与公司高负债和资金紧缺现状形成对比。

拆解君乐宝：亮眼的悦鲜活、大额的分红与高额的负债

李彦 2026-02-11 09:53

李彦 2026/02/11 09:53

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本文深度解析君乐宝IPO历程，聚焦悦鲜活品牌崛起与财务危机。

1. 悦鲜活品牌：2019年成立，仅5年占据高端鲜奶市场24%份额，行业第一，利用INF技术突破保质期限制，成为品类代名词。品牌成功源于高附加值策略，贡献集团营收占比从35.9%增至42.5%。

2. 财务困境：君乐宝大额分红（2023-2025年累计16.25亿元，2025年10月宣派10亿元），但面临资金短缺，资产负债率77.1%远高于行业均值50%，现金仅13.66亿元，流动负债95.27亿远超流动资产56.49亿，短期债务堆积。

3. 风险与机会：产能利用率低（液态乳58.3%、奶粉51.8%），IPO募资计划用于扩产；并购引发商誉减值（如茉酸奶投资减值6000万、上海酪神破产）；竞争加剧导致毛利率下滑至32.0%，经销商数量从6068家降至5504家。

君乐宝案例提供品牌建设与市场策略的干货参考。

1. 品牌营销：悦鲜活通过高端定位（每升20元以上）快速崛起，5年内成高端鲜奶第一品牌，市场份额24%，利用“品类代名词”策略强化认知。品牌渠道借助蒙牛网络全国化，后独立发展，分销体系优化但经销商减少反映挑战。

2. 定价与竞争：曾以低价奶粉策略（“价格屠夫”）重建信任，售价低于市场一半，后转向高附加值产品提利润；但面临伊利金典鲜奶、蒙牛每日鲜语竞争，价格带松动，2025年毛利率回落。

3. 产品研发与消费趋势：INF技术创新延长鲜奶保质期，切入高端市场；消费趋势指向低温鲜奶增长，但用户行为受舆情影响（如茉酸奶食品安全争议），需关注用户信任重建。

君乐宝IPO揭示乳业市场机会与风险。

1. 政策解读：IPO募资用于产能扩张，但现有产能利用率仅过半（液态乳58.3%、奶粉51.8%），反映A股上市趋严转港股策略。事件应对包括并购减值（蒙牛前车之鉴）和舆情管理（茉酸奶争议导致投资损失）。

2. 增长市场与机会：高端鲜奶领域增长显著（悦鲜活3年营收占比升6.6个百分点），消费需求升级带来机会；可学习点包括技术驱动（INF保鲜）和品牌转型，合作方式涉及供应链整合（如德容包装、来思尔乳业并购）。

3. 风险提示：正面影响如净利率升至6.2%，但负面影响包括财务紧张（资产负债率77.1%、现金流下降）、竞争加剧风险；机会提示为IPO后潜在资金注入，扶持政策无明确提及，但并购整合需谨慎。

君乐宝生产模式与供应链经验。

1. 产品生产需求：产能利用率不足（液态乳制品58.3%、奶粉及其他51.8%），IPO计划扩产，但需优化生产布局；产品设计聚焦高附加值低温品（如悦鲜活），利用INF技术提升保鲜效率。

2. 商业机会：供应链整合通过并购（如德容包装、来思尔乳业、旗帜乳业资产组），带来上游资源；但生产性生物资产（49.05亿元）和固定资产（78.29亿元）形成重资产负担，折旧成本拖累现金流。

3. 推进数字化启示：虽未直接提及电商，但供应链管理问题突出（存货25.96亿元易减值，周转效率敏感），启示需加强数字化监控库存和渠道，避免类似茉酸奶投资失败风险。

行业动态与客户痛点解决方案。

1. 行业发展趋势：低温鲜奶高端化趋势明显（悦鲜活案例），乳业竞争加剧，双寡头格局下君乐宝第三位，市场份额数据来自弗若斯特沙利文报告。新技术如INF保鲜突破，延长保质期，创造产品差异化。

2. 客户痛点：资金流动性危机（资产负债率77.1%、现金短缺、短期债务高），投资减值风险（商誉原值7.30亿元，已减值2.30亿元，如茉酸奶减值6000万）；渠道问题（经销商减少影响覆盖）。

3. 解决方案：IPO募资作为潜在缓解方案，但需评估风险；案例教训（蒙牛并购减值案例）提供规避策略，强调评估被投企业稳定性（如茉酸奶客流受挫）。

平台运营需求与风险规避要点。

1. 商业对平台需求和问题：分销网络依赖性强（君乐宝曾借蒙牛渠道全国化，后独立），但经销商数量从6068家降至5504家，反映渠道收缩问题；平台招商机会在IPO吸引投资，但需应对现金流压力（经营性现金流降26.23亿至19.62亿）。

2. 平台最新做法：运营管理关注产能利用率低和存货风险（低温产品保质期短易减值），规避风向如并购整合失误（参考蒙牛39亿元减值案例），及时计提商誉减值。

3. 平台管理挑战：需协调供应链合作（如并购企业德容包装），但债务高企（流动负债95.27亿）可能影响平台稳定性；机会点在高增长品类（高端鲜奶）的渠道建设。

产业问题与商业模式启示。

1. 产业新动向：君乐宝港股IPO反映乳业格局演变，从三鹿事件阴影到独立发展，市场份额数据（高端鲜奶第一）提供实证；新问题包括分红与再投资矛盾（大额分红26.25亿元却资金紧缺）、产能利用率不足的经济浪费。

2. 政策法规启示：IPO审核趋严（A股转港股）影响资本运作，法规建议加强并购监管（如商誉减值风险）；商业模式分析显示转型成功（低利润向高附加值，净利率升至6.2%），但财务结构脆弱（高负债77.1%）。

3. 研究案例：蒙牛并购减值前车之鉴（39亿元损失），君乐宝投资分散（牧业、新消费品牌）带来不稳定；矛盾点如悦鲜活增长与财务危机交织，上市后投资者可能承接摊薄成本。

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Quick Summary

This article provides an in-depth analysis of Junlebao's IPO journey, focusing on the rise of its Yuexianhuo brand and its financial crisis.

1. Yuexianhuo Brand: Established in 2019, it captured 24% of the high-end fresh milk market in just five years, becoming the industry leader. It utilized INF technology to break through shelf-life limitations, making the brand synonymous with the category. Its success stems from a high-value-added strategy, increasing its contribution to group revenue from 35.9% to 42.5%.

2. Financial Difficulties: Junlebao issued large dividends (cumulatively 16.25 billion yuan from 2023-2025, including a 10 billion yuan dividend announced in October 2025) while facing a cash shortage. Its asset-liability ratio of 77.1% is far above the industry average of 50%, with cash holdings of only 1.366 billion yuan. Current liabilities of 9.527 billion yuan significantly exceed current assets of 5.649 billion yuan, indicating a pile-up of short-term debt.

3. Risks and Opportunities: Low capacity utilization (58.3% for liquid milk, 51.8% for奶粉) is a concern, with IPO funds planned for capacity expansion. Mergers and acquisitions have led to goodwill impairment (e.g., a 60 million yuan impairment on the Mo Yogurt investment, bankruptcy of Shanghai LaoShen). Intensifying competition has caused the gross profit margin to fall to 32.0%, and the number of distributors dropped from 6,068 to 5,504.

The Junlebao case offers practical insights into brand building and market strategy.

1. Brand Marketing: Yuexianhuo rapidly rose through premium positioning (over 20 yuan per liter), becoming the top high-end fresh milk brand within five years with a 24% market share. It employed a "category synonym" strategy to strengthen brand recognition. Initially leveraging Mengniu's distribution network for national expansion, it later developed independently; distributor optimization is ongoing, but a reduction in their number reflects challenges.

2. Pricing and Competition: Junlebao previously rebuilt trust with a low-price奶粉 strategy ("price butcher"), selling at half the market price, before shifting to high-value-added products to boost profits. However, it faces competition from brands like伊利金典鲜奶 and蒙牛每日鲜语, leading to price pressure and a gross margin decline in 2025.

3. Product R&D and Consumer Trends: INF technological innovation extended fresh milk shelf life, enabling entry into the high-end market. Consumer trends favor growth in low-temperature fresh milk, but user behavior is susceptible to public opinion (e.g., Mo Yogurt food safety controversies), necessitating a focus on rebuilding user trust.

Junlebao's IPO reveals opportunities and risks in the dairy market.

1. Policy Interpretation: IPO fundraising is intended for capacity expansion, but current capacity utilization is just over half (58.3% for liquid milk, 51.8% for奶粉), reflecting a strategic shift to Hong Kong listing amid stricter A-share requirements. Event management includes handling M&A impairments (learning from Mengniu's precedents) and public opinion crises (Mo Yogurt controversy causing investment losses).

2. Growth Markets and Opportunities: The high-end fresh milk segment shows significant growth (Yuexianhuo's revenue share rose 6.6 percentage points in three years), with upgrading consumer demand creating opportunities. Learnable aspects include technology-driven strategies (INF preservation) and brand transformation. Cooperation involves supply chain integration (e.g., mergers with Derong Packaging, Laisier Dairy).

3. Risk Alert: Positive impacts include a net profit margin increase to 6.2%, but negatives involve financial strain (77.1% asset-liability ratio, declining cash flow), and intensified competition risks. A potential opportunity is capital injection post-IPO, though no clear support policies are mentioned; M&A integration requires caution.

Insights into Junlebao's production model and supply chain experience.

1. Product Production Needs: Capacity utilization is insufficient (58.3% for liquid dairy, 51.8% for奶粉 and others). IPO plans target expansion, but production layout optimization is needed. Product design focuses on high-value-added低温 products like Yuexianhuo, utilizing INF technology to improve preservation efficiency.

2. Business Opportunities: Supply chain integration via acquisitions (e.g., Derong Packaging, Laisier Dairy, Qizhi Dairy asset group) provides upstream resources. However, productive biological assets (4.905 billion yuan) and fixed assets (7.829 billion yuan) create a heavy asset burden, with depreciation costs straining cash flow.

3. Digitalization Insights: While e-commerce isn't directly mentioned, supply chain management issues are prominent (inventory of 2.596 billion yuan is prone to impairment, sensitive turnover efficiency). The lesson is to strengthen digital monitoring of inventory and channels to avoid risks like the failed Mo Yogurt investment.

Industry dynamics and solutions for client pain points.

1. Industry Trends: The trend towards premium低温 fresh milk is clear (Yuexianhuo case). Dairy competition is intensifying, with Junlebao holding the third position under a duopoly; market share data comes from Frost & Sullivan reports. New technologies like INF preservation create product differentiation by extending shelf life.

2. Client Pain Points: Liquidity crisis (77.1% asset-liability ratio, cash shortage, high short-term debt), investment impairment risks (goodwill original value 730 million yuan, impaired 230 million yuan, e.g., Mo Yogurt impairment of 60 million yuan); channel issues (fewer distributors affecting coverage).

3. Solutions: IPO fundraising is a potential relief measure, but risks need assessment. Case lessons (e.g., Mengniu's M&A impairment precedents) offer avoidance strategies, emphasizing evaluating the stability of invested companies (e.g., Mo Yogurt's customer traffic decline).

Platform operational needs and key risk avoidance points.

1. Business Demands and Issues for Platforms: High reliance on distribution networks (Junlebao initially used Mengniu's channels for national reach before going independent), but the number of distributors fell from 6,068 to 5,504, indicating channel contraction. Platform招商 opportunities exist with the IPO attracting investment, but cash flow pressure must be managed (operating cash flow dropped by 2.623 billion yuan to 1.962 billion yuan).

2. Latest Platform Practices: Operational management focuses on low capacity utilization and inventory risks (short shelf-life of低温 products increases impairment risk). Risk avoidance involves learning from M&A integration mistakes (referencing Mengniu's 3.9 billion yuan impairment case) and timely goodwill impairment recognition.

3. Platform Management Challenges: Need to coordinate supply chain cooperation (e.g., with acquired companies like Derong Packaging), but high debt (9.527 billion yuan in current liabilities) could impact platform stability. Opportunities lie in channel development for high-growth categories like premium fresh milk.

Industrial issues and business model insights.

1. Industry Developments: Junlebao's Hong Kong IPO reflects the evolving dairy landscape, from the shadow of the Sanlu incident to independent development. Market share data (leading in high-end fresh milk) provides empirical evidence. New issues include the矛盾 between large dividends (2.625 billion yuan) and reinvestment needs (fund shortage), and economic waste from low capacity utilization.

2. Policy and Regulatory Insights: Stricter IPO reviews (shift from A-share to Hong Kong) impact capital operations, suggesting a need for stronger M&A监管 (e.g., managing goodwill impairment risks). Business model analysis shows a successful转型 from low-profit to high-value-added (net profit margin rose to 6.2%), but the financial structure is fragile (high 77.1% debt).

3. Research Case Study: Mengniu's M&A impairment serves as a cautionary tale (3.9 billion yuan loss). Junlebao's分散 investments (in animal husbandry, new consumer brands) introduce instability. A矛盾 point is the intertwining of Yuexianhuo's growth with financial crisis; post-listing, investors may bear diluted costs.

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I am a Brand Seller Factory Service Provider Marketplace Seller Researcher Read it again.

乳制品是个很传统的赛道，但不妨碍爆品持续出现。

悦鲜活就是个典型例子。这个2019年才成立的品牌，仅用5年时间就做成了一个新品类。据弗若斯特沙利文报告，2024年，在每升20元以上的高端鲜奶市场，悦鲜活的占有率达到24.0%，位居行业第一，几乎把“高端鲜奶”做成了品牌本身的代名词。

而悦鲜活背后的君乐宝，也因再次冲刺港股IPO于近日受到多方关注。

成立30余年，君乐宝的命运几经转折：早年与三鹿集团纠缠，曾因“三聚氰胺”事件受波折，后又被蒙牛纳入版图，直到2019年才重新回到独立公司身份。2022年，君乐宝曾与中金公司签署A股上市辅导协议，但在A股IPO审核趋严的背景下，上市进程迟滞，兜兜转转数年之后，它终于站到了港交所的门口。

翻开招股书，一个远比一杯牛奶更复杂的商业故事开始浮现。

1.悦鲜活，盘活了君乐宝

在招股书中，君乐宝给出了一批耀眼的数据：这家企业拥有位列行业第一的低温酸奶品牌、第一的高端鲜奶品牌、第一的奶源自给率，以及两个第二和三个第三。在已形成双寡头格局的乳业赛道，实属不易。

但从营收的绝对值总量来看，君乐宝与蒙牛、伊利有着极大的差距。2017—2019年，伊利和蒙牛已稳居600—900亿元区间，而君乐宝仍停留在百亿规模，即便到2024年，君乐宝营收198亿元，体量仍不足伊利的五分之一、蒙牛的四分之一。

在一个已形成双寡头格局的行业要做到第三名，通常得靠“出奇招”，君乐宝也是如此。这其中，悦鲜活扮演的就是后来者的角色，但要讨论这一品牌的诞生，还得从君乐宝与蒙牛的“相爱相杀”开始说起。

彼时，奶粉与酸奶仍是君乐宝的两大核心收入来源。蒙牛在收购君乐宝时曾公开表示，双方将共享其在亚洲最大的高科技乳品研究院及海外工作站等技术平台，并共同使用相关研发成果。再加之借助蒙牛成熟的奶源管理体系和覆盖全国的分销网络，君乐宝迅速突破区域限制，营收规模在九年间由十亿元级提升至百亿元级，实现了从地方乳企向全国性乳企的跃迁。

销量虽上了一个台阶，在蒙牛时期的君乐宝却难以挣脱低利润率的泥潭。蒙牛财报披露，2017年、2018年君乐宝净利润分别为2.25亿元、3.79亿元，净利率仅在2%—3%区间，这一数字既低于蒙牛集团本身的净利率，在整个行业也处于极低水平。

低价奶粉策略是低利润率的核心原因。在三鹿事件后，国产奶粉市场受到巨大冲击，曾与三鹿有过不解之缘的君乐宝也未能幸免，为了重建消费者的信任，君乐宝在2014年进入奶粉行业之时，以生产低于市场正常价格的二分之一或者三分之一售价而出名，一度被称为是奶粉业的“价格屠夫”。

与此同时，随着君乐宝体量扩大，其业务与蒙牛在低温奶、奶粉等领域的重合度不断提高，同业竞争问题浮现，协同效应反而减弱。作为控股子公司，君乐宝在品牌战略、资本运作、独立扩张上的空间都受到约束。

最终，蒙牛于2019年以40.11亿元出售所持君乐宝的51%股权，完成退出。这笔投资九年间为蒙牛带来约35亿元回报，也让君乐宝来到了新的起点。

2019年，离开蒙牛体系的君乐宝将战略重心转向高附加值低温产品，悦鲜活正是在这一节点诞生。通过INF技术突破低温鲜奶的保质期限制，君乐宝迅速切入高端鲜奶价格带。

招股书显示，短短三年间，以悦鲜活、简醇为代表的低温液奶产品占集团总营收比例从35.9%增至42.5%。君乐宝的净利率也有了上升势头，在2025年前三季度达到6.2%，反超了老东家蒙牛。

但或许是因为经历过三鹿阴影、又在蒙牛受制多年，君乐宝在重新独立并赚到“第一轮真正属于自己的钱”后，想要尽快收割成果：于是，在冲刺IPO的关键阶段，这家公司开启一系列大额现金分红。

2.一边大力分红，一边资金紧缺

对一家仍在扩张期、重资产属性明显的乳企来说，最顺畅、成本最低的扩张方式，本该是“利润→再投资”：赚到的钱继续投向产线、牧场、渠道和研发，企业规模扩大，利润再增长。这是典型的内生滚动式增长。

但君乐宝却先把利润分出去。

君乐宝在上市前进行了大额分红，这包括2023年至2025年1-9月累计向股东支付股息约16.25亿元，以及2025年10月向股东宣派股息10亿元。

与此相对应的是，君乐宝此时正处于最缺钱的时刻。

招股书显示，截至2025年9月末，君乐宝的资产负债率高达77.1%，显著高于伊利、蒙牛50%左右的行业均值，账上现金及现金等价物也只有13.66亿元。值得注意的是，君乐宝流动负债合计约95.27亿，远超流动资产的56.49亿。

招股书显示，截至2025年9月底，君乐宝账上货币资金约14.21亿，而一年内到期的短期借款就有约19.08亿，应付账款约2.29亿、合同负债约13.17亿元、其他应付款约15.99亿，再叠加一年内到期的非流动负债约16.53亿元，君乐宝短期要“兑付”的项目全堆积在了一起，账上现金完全不能覆盖债务。

再看君乐宝账面上除了现金以外的资产。占资产比例最大的前三个分别是固定资产、生产性生物资产和存货，金额分别为78.29亿元、49.05亿元和25.96亿元。前两者是典型的重资产，既难以快速处置变现，还要持续产生折旧、饲养和维护成本，反而会对利润和现金流形成长期拖累。

存货应该主要指乳制品，乳制品对周转效率极为敏感，尤其低温产品保质期短，一旦渠道去化放慢，库存不仅占用现金，还可能面临减值风险。也就是说，君乐宝账面真正能在短期内缓解资金压力的高流动性资产并不多。

更须警惕的是，君乐宝的盈利能力也开始有了放缓的势头。

一方面，进入2024年下半年，伊利金典鲜奶、蒙牛每日鲜语等竞品加码低温鲜奶，高端价格带开始松动，叠加原奶价格波动，君乐宝毛利率在2025年前三季度回落至32.0%。

另一方面，君乐宝的经销商数量在2024年由6068家降至5611家，2025年前三季度进一步降至5504家，连续收缩。经营性现金流也从2024年前9月的26.23亿元，降至2025年前三季度的19.62亿元。

令人费解的是，君乐宝在招股书中提到，本次IPO募资的主要用途是工厂建设与产能扩张升级。但事实上，截至2025年前三季度，公司液态乳制品产能利用率仅58.3%，奶粉及其他乳制品为51.8%。也就是说，君乐宝想现有产利用率只有一半的基础上，还继续扩大产能。

所以说，比起扩产能，君乐宝缓解流动性危机的需求更为迫切。与此同时，君乐宝大举并购所累积的长期资产减值，也令人生忧。

3.并购不善引发资产减值

商誉减值引发的资产减值暴雷，蒙牛就是前车之鉴。

2024年，蒙牛就因两项主要并购资产大幅减值，导致当年业绩惨淡。当年，蒙牛对2019年收购的澳洲贝拉米计提商誉及无形资产减值约39亿元，联营公司现代牧业也因奶牛资产价值下跌计提减值7.9亿元，两项合计拖累蒙牛报表净利润同比大降约95%。最终，蒙牛2024年经调整净利约44亿元，而实际公布的归母净利润仅剩1.05亿元，暴跌97.8%。

君乐宝账上的商誉同样不算小数目。截至2025年9月30日，公司商誉账面原值合计约7.30亿元，主要来自多起并购形成的资产组，包括德容包装、来思尔乳业、旗帜乳业资产组、西安银桥及思克奇河北等供应链企业。在2024年1月1日至2025年9月30日期间，公司已对部分资产组计提商誉减值准备合计约2.30亿元。

上述几家仅是君乐宝投资版图的一角。从长期股权投资明细看，截至2025年9月30日，公司对多家联营企业持有股权，期末账面价值较高的包括：君茂牧业约2.01亿元、君康牧业约1.83亿元，以及茉酸奶的母公司茉派集团”体系）合计约1.58亿元；此外还包括OLLO Holdings、陕西某美、张家口正大、君瑞牧业、品元生物等标的。整体来看，这些投资横跨上游牧业、乳制品相关企业及新消费餐饮品牌，结构较为分散，但也意味着业绩稳定性更多依赖被投企业的经营表现。

以茉酸奶为例，2024年，茉酸奶先后卷入“价格刺客”舆情与食品安全争议，品牌口碑承压，客流与加盟信心一度受挫，单年门店数量净减少超过500家。根据君乐宝披露的减值测试信息，公司在2024年对茉派集团相关投资确认减值约6000万元。

还有一则未被统计进招股书内的信息是，2025年12月初，茉酸奶母公司“上海伯邑餐饮管理有限公司”发生了一次关键的工商变更：品牌创始人、持股30%的赵伯华，彻底卸任了所有职务，并清空了所有股权，彻底退出了自己创立十一年的品牌。

同样有类似情况的还有君乐宝对联营企业上海酪神的投资。目前已披露的信息是，上海酪神有一笔405.77万的减值，但这家公司在2025年9月也已宣告破产。

4.结语

整体看，君乐宝的这份招股书暴露了如今的君乐宝风光背后的危机重重。一边是悦鲜活、简醇等品牌带来的结构升级与增长故事，一边是低利用率的产能与现金流压力交织的财务现实；一边是通过并购铺开的商业版图，一边是商誉与长期股权投资减值已开始落地的风险信号。

可以说，此时的君乐宝是最期待能够成功上市的，但若君乐宝能成功上市，那么当募资进来、股本扩张，原有股东股权被稀释，二级市场投资者是否在无形中承接了股权被摊薄后的隐性成本？如果公司现金流本就紧绷、仍需投入产能与整合并购，上市之后是否还会延续分红？悦鲜活是否能延续增长的势头？毕竟，矛盾并不会因为上市而自动消失，只会转移承担的主体。

注：文/李彦，文章来源：壹览商业(公众号ID：yilanshangye )，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力立场。

文章来源：壹览商业