上市对赌倒计时五个月面临回购风险
卡游第二次赴港上市申请于2025年10月自动失效，目前距离2021年融资协议约定的2026年6月对赌到期日仅剩五个月。若未能完成合格上市，卡游需按发行价加8%年息回购优先股，对应金额超过13.5亿元人民币。与此同时，行业新贵Suplay于2026年1月1日向港交所递交上市申请，试图抢占“中国卡牌第一股”位置。Suplay聚焦高端收藏卡牌细分市场，其2025年前三季度卡牌收入为1.98亿元，虽远低于卡游，但凭借米哈游系IP授权实现差异化竞争。
2024年营收100亿元毛利率达70%
卡游2024年业绩数据显示，公司实现营收100.57亿元，卖出48亿包卡牌，单包均价为1.7元。经调整净利润达到44.66亿元，核心卡牌业务毛利率连续三年维持在70%左右。这一盈利水平超过了潮玩巨头泡泡玛特。卡游通过30个等级的稀有度体系构建消费闭环，2025年推出的《哪吒之魔童闹海》联名卡牌首波450万包在一周内售罄。小红书平台上，#小马宝莉#话题浏览量达107.5亿次，显示出强大的市场热度。
跨界文具业务市场份额达24.3%
卡游在保持卡牌主业优势的同时，积极拓展文具业务。根据灼识咨询数据，2024年卡游在泛娱乐文具行业市场份额为24.3%，排名第一。公司近期重点推广无IP元素的零系列中性笔，并于2025年12月19日宣布歌手周笔畅担任产品代言人。卡游文具业务负责人表示，中国文具市场规模预计2025年将超过1500亿元，公司通过“情感联结+产品创新”策略实现跨品类延伸。
面临监管收紧与IP依赖双重风险
2024年7月央视财经栏目曝光盲盒卡牌违规向未成年人销售问题，人民日报发文指出盲卡存在商业陷阱。随着《盲盒经营行为规范指引》落地，卡游近九成收入依赖的线下经销渠道面临合规挑战。同时，公司核心IP授权存在到期风险，蛋仔派对授权2025年到期，斗罗大陆动画授权2026年到期。2024年卡游86.1%收入来自五大核心IP，非卡牌业务收入占比不足20%，第二增长曲线尚未形成有效支撑。
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文章来源：亿邦动力
