2019年初，美团龙珠合伙人朱拥华带着一本《成吉思汗》踏上了去郑州的高铁。他要去见蜜雪冰城创始人——这是他迂回许久才约到的一次会面，也让美团龙珠成为今年一起“现象级IPO”背后的关键投资方之一。
今年3月3日，蜜雪冰城在港交所上市，开盘市值突破1000亿港元。截至8月22日收盘，蜜雪冰城市值近1800亿港元。
今年无疑是美团龙珠的收获大年——年初宇树科技爆火出圈，人形机器人赛道的热度和估值飙升；随后，古茗和蜜雪冰城接连在港上市，在茶饮消费赛道掀起了一波热潮。这些话题背后，都有美团龙珠早期下注的身影。
大众往往是通过成功的明星项目看到背后的投资机构，而投资机构在水下发掘“金子”的时间，要往回拨好几个刻度。龙珠在消费和科技领域的投资成果，都源自三年前、五年前，甚至更早期的布局。
2024年，龙珠投资了宇树科技，彼时距离后者的机器人在春晚爆红，还有半年。而蜜雪冰城在IPO前唯一一次开放融资，是2020年，龙珠是首个确认的领投方，也是第一大机构股东。古茗则更早，在2019年便确认龙珠重注领投，后者持股约8%。
7月，宇树科技正式启动IPO，如果宇树完成上市，龙珠将收获科技赛道投资的第一个IPO，也将成为第一波分享中国具身智能上市红利的机构。
市场持续有新变化。龙珠成立8年，当下的每一刻，既是上一阶段的投资收获期，又是下一阶段的耕耘期。
龙珠过去对于消费的投资图谱是：聚焦吃喝，同一赛道持续重注。但在朱拥华看来，这个策略路线是之前消费周期的产物，现在应该发生新的变化了。但本质上，更底层的投资逻辑又是一致的，即相信“时代品类”赛道的潜力、寻找并支持其中最优秀的企业。
另外一个变化的叙事是科技。以2019年投资理想汽车为交叉点，之后龙珠的投资策略更加明确，即“消费+科技”双轮驱动。
2021年，龙珠组建了科技投资团队，由合伙人王新宇带队，围绕电动化和智能化，关注AI、机器人和所有前沿科技，捕捉属于科技的时代品类和时代企业，并投中了月之暗面、宇树科技、星海图、自变量、数美万物、紫光展锐、EcoFlow、咖爷科技等一批科技创新公司，尤其注重在具身智能上的布局。
“投什么”和“怎么投”，是投资绕不开的两个问题。龙珠关注“outlier”和“timing”——“outlier”是要在这个时代去找极度优秀的创业者和企业，但这个优秀并非固定范式。“timing”则是拐点，如何判断拐点并且在合适的拐点投入，几乎贯穿了龙珠的每一个投资决策。
优秀没有固定范式
从过往的案例看，无论是消费投资还是科技投资，龙珠的底层策略一致，找到最优秀的创业者，然后坚定支持。
过去，龙珠在消费领域投资风格很鲜明：聚焦吃喝、敢下重注，在基金成立前5年，龙珠投出去70亿元，只投了20多个项目，平均一个项目3亿多元。
朱拥华经历过2016年、2017年中国消费市场的火爆场景，在他印象里，那时候光是出来融资的消费类项目每个月至少100个起步，一年起码超过1000个。但龙珠一期基金规模只有20亿元，假设每个项目投5000万，“其实跟没投一样”。
朱拥华说，“在一级市场，如果把钱放在很多篮子里，很有可能全部变成水渗到篮子底下，因为真正好的项目凤毛麟角。”所以龙珠的策略是，找准赛道，重仓最优秀的企业。
龙珠判断，“吃喝”是衣食住行里最有可能做到万店品牌的赛道，尤其是茶饮。他们对茶饮赛道做深入拆解后，进一步划分为三个价格带——10元以内、10元～20元以及20元以上。
按照这个逻辑，龙珠先后投出了喜茶、古茗和蜜雪冰城，分别对应三个价格带中的佼佼者。
投资也是投人，核心创始人往往很大程度决定了一家初创公司的发展。
龙珠不会将创始人的性格特点圈在某个画像之内。龙珠认为，人要有持续生长的生命力，要有韧性、有激情，要保有自我，“outlier”的优秀是百花齐放而非固定范式。
王新宇做科技投资时，时常自检心态是否“keep open”——“如果你已经带着画像，说坚决不投大学教授、坚决要投小天才，或者坚决要怎么样，那你可能是一个很好的投资人，但不会是一个最顶级的投资人。今天用王兴、张一鸣的画像去投，无论如何也不可能投到下一个他们，因为时代已经变了。”
王兴兴、杨植麟、梁文锋这一批AI创业者的横空出世已经证明，在今天，“极度优秀”是以不同的方式体现的。例如有些人极度擅长思考，有些人极度擅长执行，有些人就是极度创新。
“这对我们的要求就是不能套公式做决策，而是以开放的心态，对每个项目和创始人都要有一些独特性思考。”王新宇说。
耐心与拐点
很多人喜欢用冒险、激进、闪电决策之类的词去形容一家VC，因为早期项目的不确定性更高，更需要非共识的投资哲学来应对风险。但复盘龙珠过去的投资故事，“耐心”二字更适用于其底色。
消费投资的难点在于，好的消费公司也许并不缺钱，融资并非必选项。如何让一个最有潜力的消费创始人认可，并且愿意给领投，成了朱拥华的必答题。如何解题？他的回答是：找到一个完美的标的，然后死磕。
茶饮赛道在10元以下这个价格带，蜜雪冰城无疑是最好的标的。而最难磕的也是蜜雪冰城。双方正式开始接触，到最终敲定由龙珠领投，中间历时一年多。
朱拥华回忆，那段时间就是死磕，保持沟通，把所有前置准备和细节做到位，剩下的就是耐心。“当时他们可能没想好要不要融资，但只要他想融资，在那一刻想到我就行。”
事实上，蜜雪冰城在上市之前，只拿过一轮外部融资，股东仅有美团龙珠、高瓴资本和CPE源峰，其中龙珠和高瓴均为领投。彼时，蜜雪冰城其实不差钱，其2021年净利润为19亿元，和2020年末的这轮融资金额差不多。
今年3月，蜜雪冰城在港IPO，按最新市值计算，龙珠如今的投资回报是7倍。
投资科技也一样——最热门的赛道、爆发前夜，怎么寻找最好的时机投进去？因为不同的时间点，投资的回报率是不一样的。VC的本质，就是要在相对早期的时间，识别真正有价值的企业和创业者并投入，以获得最大回报。
2023年，龙珠以A1轮领投方的身份投了月之暗面，当时月之暗面估值6亿美元，龙珠第一个“pull the trigger”（扣动扳机），现在月之暗面估值已经超过30亿美元。
从表面来看，这是一场非常迅速的决策——2023年5月，王新宇在月之暗面办公楼附近的一家餐厅第一次见到了杨植麟本人，双方交流3个小时后，敲定了投资意向。
实际上，龙珠关注GPT的进展由来已久，在正式投资月之暗面之前，双方线上沟通近半年。“见面之前，我们就确认他们在技术上是世界级的优秀，见面后发现，杨植麟对公司发展、企业战略，甚至对管理的一些思考，都很成熟。这让我们更加笃定。”王新宇说。
在王新宇看来，很多项目都是类似的，种一棵树最好的时间还是10年前。如果什么赛道和项目火了，再去追，绝不可能抓到拐点。
他认为，发现拐点需要足够专业的认知和长期的耐心，这意味着需要长期深入理解行业，建立对技术趋势、成熟度、时间点的判断和认知，长期关注优秀创业者等。
王新宇在2016年认识王兴兴，但龙珠决定投资宇树科技的时间点是在8年后——宇树决定量产人形机器人时。
2023年底，王新宇去了一趟美国，拜访了哈佛、麻省理工、斯坦福、伯克利等几个学校的机器人实验室，发现他们的实验室里都有宇树的机器狗，而且都对宇树的人形机器人非常感兴趣，想要买，那时候还没正式发售。
“如果全世界最优秀的机器人专业博士都在用他的产品来做开发，并且打算买他的产品，那这一定是一个投资拐点。”
变化
今年对龙珠而言是个显著的转折点，除了项目收获，一条变化脉络也正浮出水面。
“古茗和蜜雪冰城在今年2月和3月上市，龙珠的上一阶段投资迎来了收获期，我们要更多考虑的是，进入消费下一个阶段的耕耘期。”朱拥华说。
过去七八年的时间里，消费投资经历了从火热到寒冬，再到慢慢回暖的过程，而五年后有机会逐鹿中原的消费品牌们，如今才刚开始酝酿。
如果继续完全沿用以前的投资逻辑，将错过很多机会，因为现在的好项目更少了、分类更细了。未来龙珠会在品类上拓宽视野，“重注”的逻辑也会有一些变化。“我们可能会在更早期做一些布局，也会投几千万元的金额。但在更早期，我们肯定更看重品类，而且事要大、人要牛才行。”朱拥华表示。
在消费投资上，未来龙珠会以年龄段去做划分，以18～30岁、30～50岁、50岁及以上三个年龄段为主去挖掘需求。
朱拥华解释道，以18～30岁为例，这部分人群正处于一个波动性较大的人生阶段，面临未来的不确定性，他们愿意为精神消费多花一点钱。比如演唱会，以前的演唱会大家都是坐着听歌，现在的年轻人几乎全程站着，跟着唱、跟着跳，这是一种深度参与的情感释放，他们不再是观众，而是受众。
而30～50岁这一批人，在“吃欲”上极度降低了，他们更注重健康，大部分会逐渐转变成极简主义。未来吃的、喝的、用的在空间上的节省和效率上的提升，才是他们最关心的主题。
对50岁以上的银发人群，也要尽早思考他们的需求。根据官方数据，2024年底，我国60岁及以上老年人口达到3.1亿，占总人口22%；到2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%。这部分人群的需求应该配什么样的供给，也需要尽早去布局抓机会。
科技投资则是要在变化中识别本质，在喧嚣中保持定力。
最近有人问王新宇，中国具身智能公司是不是太贵了？王新宇的建议是，首先，对标美国同领域的公司，看看后者估值多少钱。“Figure的估值已经400亿美元了，但中国同赛道连40亿美元估值的公司都没有。”第二，看美国和国内的具身智能公司争的是不是同一个终局。“如果大家终局是一样的，星辰大海是一样的，那无外乎就是到达路径的问题。”王新宇说。
在他看来，中国人效率极高，如果美国公司需要用50亿美元做到，中国公司用五分之一甚至十分之一的钱就能做到同样效果，这是在过去被验证过的。但他认为，未来不应该再这样，因为具身智能是在做一件突破性的事情，领先全世界、带领人类进步，那为什么还要比别人少花钱？
“既然大家已经达成了共识，认为具身智能是正确且有未来的，那我觉得这个赛道的项目不是钱太多了，而是钱太少了。”王新宇说。
龙珠内部常说，“要相信小的可以颠覆大的，新的可以颠覆旧的。”这也是VC投初创公司的本质逻辑，周期轮转，要看到的是五年后、十年后世界的变化。
注：文/邓双琳，文章来源：中国企业家杂志(公众号ID：iceo-com-cn)，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力立场。
文章来源：中国企业家杂志
