在川菜的麻辣宇宙中，藤椒以其独特的“清、香、鲜、麻”风味，一直被视作是“画龙点睛”的关键一环。
当水煮鱼在清汤中翻滚，辣子鸡丁在旺火中爆香，大厨们总会在起锅前淋上一勺藤椒油——“刺啦”一声，青花椒的麻香瞬间被热油激发，这道菜才能称得上正宗。
当越来越多人的味蕾被藤椒风味征服，在号称“中国藤椒之乡”的四川眉山洪雅，也悄然走出一个藤椒油巨头。据中国国际食学研究所2022年的调研数据，“幺麻子”藤椒油的市场占有率达到27%，稳居行业第一。
近日，这家藤椒油“隐形冠军”正向北交所发起IPO冲刺，若成功上市，它将成为A股“藤椒油第一股”。
从财务数据来看，幺麻子这两年的业绩表现亦是不俗，营收和净利润都保持着双位数的增长态势。2023年、2024年的营收分别为5.45亿元和6.25亿元，同比分别增长21.06%、14.69%；净利润分别为0.99亿元和1.57亿元，同比分别增长了21.70%、58.95%。
不过，在调味品行业竞争日趋白热化的背景下，有着深交所IPO折戟“阴影”的幺麻子，能否凭借一瓶藤椒油的资本故事来打动市场仍是未知数。
智研咨询报告显示，2024年，我国调味品零售规模1716.9亿元，同比增长4.1%。其中，传统调味品赛道早已步入存量竞争阶段，海天味业一家独大，虹吸了大部分市场红利。处在细分赛道的幺麻子，走到整个调味品行业的大市场之中，要迎接的是一场硬战。
三十余年，从路边摊到“藤椒油大王”
藤椒油虽小，却历史悠久。
关于幺麻子的来历，要追溯到1644年。据幺麻子官网信息，绰号“幺麻子”的厨师赵子固研制出“色泽金黄、悠麻爽口”的幺麻子藤椒油。而如今幺麻子的掌舵人赵跃军是其第十八代传人。
1992年，29岁的退伍老兵赵跃军和妻子龚万芬开始在洪雅县城摆摊创业。在他们的“幺幺饭店”里，最火的就是添加了祖传幺麻子藤椒油调制的钵钵鸡、凉拌雅笋。不少客人吃完饭还想单独购买藤椒油的动作，让赵跃军嗅到了新的商机。
2002年，这对夫妻正式注册“幺麻子”品牌，并建立起洪雅县幺麻子有机食品厂，承载着四百年手艺的幺麻子藤椒油，就此踏上了工业化的道路。然而，藤椒油虽然深受洪雅县本地人民的喜爱，但在全国范围内，市场接受度并不高，受众群体非常窄。
为了更快打开藤椒油的知名度，赵跃军一边用带着藤椒油和藤椒菜品食谱给后厨送藤椒油的笨方法，一边通过积极参与线下活动的方式让产品口口相传。
2004年，在洪雅县举办的生态文化节上，赵跃军精心筹备，在现场用幺麻子藤椒油调制钵钵鸡，并申请大世界吉尼斯记录，创下了“万人共享钵钵鸡”、“天下第一钵”等世界记录，这也让幺麻子藤椒油一炮而红，15吨库存销售一空。
2008年，赵跃军将食品厂扩建并注册了洪雅县幺麻子食品有限公司，注册资本为100万元，这对四川小镇夫妻的“藤椒梦”终于走上商业化发展的快车道。
与此同时，川菜开始在全国范围广泛流行，2010年，成都被联合国教科文组织评为“美食之都”，进一步推动了川菜的传播与发展。《川菜发展报告2024》显示，截至2024年10月，全国川菜（仅中式正餐）门店数超过15万家，占全国中式正餐赛道总门店数的11.4%，稳居各菜系之首。
受益于川菜在全国多地的火爆，藤椒油作为川菜中常见调味料的应用也越来越广泛。以藤椒为主打味型的藤椒鸡、藤椒鱼等新流行菜式开始成为不少食客的心头好，就连肯德基、麦当劳、汉堡王等餐饮连锁巨头也相继推出了藤椒风味的单品。
幺麻子也顺势发展壮大，成长为全国最大的藤椒油生产商，每4瓶藤椒油就有一瓶姓“幺”。
据中国国际食学研究所的调研数据，2022年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为27%，远远高于紧随其后的万佛食品（12%）、树上鲜（6%）、五丰黎红（6%）等品牌，幺麻子成为了当之无愧的“藤椒油大王”。
除了零售的藤椒油产品外，2015年幺麻子就乘着川菜发展的浪潮推出了“藤椒+”的战略——与绝味食品合作开发藤椒鸭脖、给海底捞定制火锅底料，把单一的调味品拓展到复合调味料和休闲食品领域。
据官网显示，幺麻子先后与绝味食品、老乡鸡、煌上煌等品牌达成长期合作关系。2024年，幺麻子前三大客户的销售额占比超过10%，定制化产品的毛利率比零售端高出5到8个百分点，进一步推高了利润。
落后调味品上市潮，
幺麻子转战北交所
尽管在藤椒油细分赛道上一骑绝尘，但幺麻子的资本化之路却坎坷不断。
这不是幺麻子首次冲击IPO，2020年启动IPO以来，幺麻子已辗转深交所、新三板、北交所三地，堪称“最执着”的拟上市企业之一。
2020年9月，幺麻子首次“冲刺”深交所创业板；次年3月，幺麻子调整战略，拟申请变更为在深交所主板上市。遗憾的是，因关联方信息披露存在瑕疵，叠加保荐机构出现违规行为，幺麻子及其保荐人中金公司于2023年12月27日选择主动撤回IPO申请，终止了深交所主板上市进程。直到2025年2月，幺麻子成功在新三板挂牌。
幺麻子再次谋求上市的心十分迫切。据北交所的上市规则，发行人须为“在新三板连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司”，而幺麻子在2月挂牌新三板基础层后不到三个月就升到了创新层，8月就递交了在北交所上市的辅导备案申请材料。
这样迫切的资本化需求或许来源于，在幺麻子两次调整赛道、最终折戟的另一端，它和其他调味品巨头的差距正在被拉得越来越远。
调味品虽小，但行业却是藏龙卧虎，出现过不少“小品类、大规模”的巨无霸企业。2014年2月11日，海天味业登陆上交所主板；2015年12月9日，安记食品登陆上交所主板；2019年4月16日，川味调料商天味食品也成功登陆上海证券交易所。截至目前，A股市场共有18家调味品上市公司。
随着头部企业的纷纷上市，调味品市场的争夺变得愈发激烈。各大企业们在不断完善线上线下动销渠道的同时，也开启了开发新品、收并购小企业的新一轮争锋，试图创造出全新的第二增长曲线。
巨头们对于幺麻子所在的藤椒油品类同样虎视眈眈。据调料家报道，在调味油赛道，已经汇聚了金龙鱼、海天味业、仲景食品、道道全等上市企业，还有福临门、五丰黎红、崔字、万弗等诸多强势品牌。
这样的背景之下，让企图通过IPO融资来扩建藤椒品类生产能力的幺麻子则显得十分被动且无奈。在谋求深交所上市之际，幺麻子原计划募集资金约5.66亿元，分别用于年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。
另外，在幺麻子2023年12月主动撤回IPO申请后的第8个月（即2024年8月），幺麻子仍因遗漏披露关联方收到深交所监管函，这一“撤单后追责”的情形实属罕见，也引发了市场对幺麻子公司内控合规性的质疑。
如今，再度闯关北交所，此前IPO折戟的阴影仍存，是否彻底修正相关问题是此次幺麻子冲刺北交所IPO顺利的关键。
倘若成功登陆了北交所，幺麻子要想真正赢得投资者认可，除了保障产品品质之外，完善内控、规范关联交易、提升治理透明度同样是绕不开的课题。
单品类占比近8成，
口味变迁下的危与机
幺麻子的上市之路已经走了5年，过于依赖藤椒油大单品的问题却仍未得到改善。
结合招股书和年报，2021年至2024年，幺麻子营收分别为4.62亿元、4.50亿元、5.45亿元、6.25亿元，其中，以藤椒油为核心的调味油产品一直稳定贡献超80%的营收。事实上，幺麻子也在通过拓展复合调味品、休闲食品等品类来试图打破大单品依赖症的桎梏，无奈成效尚不明显。
幺麻子在2024年年报中坦言，短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。
事实上，藤椒油作为细分品类，相较于整个调味品行业超千亿的市场规模而言，天花板显然并不算高。
据中国国际食学研究所的测算，2022年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为16.7亿元，年均复合增长率约为15%-20%，预计2027年藤椒油市场规模将成长至35.6亿元。
更重要的是，近年来诸如天水麻辣烫调料包、淄博烧烤料、重庆小面酱，这些具有“文化记忆点”的地方风味调料也开始陆续摆脱地区限制、火向全国。与川味和藤椒油牢牢绑定的幺麻子，面对如今各种地域风味的争鸣，更需要在组织能力和创新能力上实现更多突破。
不过，幺麻子显然是一家典型的“家族企业”。
据招股书显示，幺麻子由创始人赵跃军、龚万芬夫妇及其子赵麒、赵麟共同控制，合计直接持股68.21%。其中，赵跃军作为第一大股东，直接持有30.92%的股份。这样股权结构无疑会使得公司的话语权十分集中，但对比专业的职业经理人，家族式管理模式在市场洞察和创新决策上难免会更容易陷入灵活性不足、创新性不强的劣势。
作为地方风味的代表，幺麻子从街边小摊成长为藤椒油行业龙头，已经书写了一个令人称道的商业传奇。但在资本与行业变局的双重考验下，这家以“小而美”起家的企业必须不断做出调整、打破单一品类魔咒，来谋求更大的发展空间和可能性。
注：文/唐果，文章来源：电商在线(公众号ID：dianshangmj)，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力立场。
