PT Siantar Top Tbk（股票代码：STTP）是印度尼西亚领先的零食品牌制造商，以其多样化的产品系列而闻名，包括面条零食、饼干、面包和速溶咖啡。公司成立于1972年，经过五十多年的发展，从一家小型家庭企业成长为1996年在印度尼西亚证券交易所（IDX）上市的公众公司。
公司旅程
“民以食为天，食以味为先。”这句中国古语，是三塔食品创始人沈头文多莫（Shindo Sumidomo）一生创业信条的写照。
沈头文多莫1953年出生于印尼北苏门答腊的三塔市（Pematang Siantar），为华裔家庭出身（印尼名为Shindo Sumidomo，中文名Heng Hok Soei）。他的家族从事食品小商贩事业，自幼耳濡目染，对食品制造与味觉感知产生浓厚兴趣。
19岁那年（1972年），他毅然离开家乡，带着一腔热情前往东爪哇的泗水（Surabaya）谋求发展，以家庭式食品作坊的形式开始创业生涯。凭借对零食和食品调配的兴趣与实验精神，他逐步研发出一系列广受欢迎的休闲食品。
（2015年，Siantartop总经理与团队前往非洲开发市场）
在创始人的不断创新下，于1987年以PT Siantar Top Industri之名的公司正式注册成立，公司开始从事与饼干、薯片、面和零食等方面的业务。2年后逐渐在东爪哇塔姆巴克沙瓦（Tambak Sawah）投入现代化工厂，准备大规模的生产。1991踏入糖果、玉米片领域。
公司于1996年在雅加达证券交易所（IDX）挂牌上市，股票代码STTP，首次公开发行股票9500万股，为公司产能扩张和市场推广提供资本支持。
如今公司也不断地发展到印尼各地，包括战略性地布局新工厂：1998年棉兰、2002年勿加西（Bekasi）、2011年马卡萨（Makassar），实现对苏门答腊、爪哇及苏拉威西三大岛屿的产能覆盖。
公司战略
公司的核心战略是专注于低收入群体市场，特别是在印尼的二三线城市和农村地区。公司的目标消费者是平均月收入约为100万印尼盾（约1000人民币或65美元）的群体，这一群体在印尼人口中占较大比例。
为有效服务这一市场，公司建立了广泛的经销网络，确保产品覆盖小型商店和村级零售点（小卖部），使French Fries 2000和Twistko等品牌在农村地区随处可见。
公司通过优化分销网络和库存管理，确保产品在二三线城市和农村市场的可用性。2020年新冠疫情期间，Siantar Top进一步加强了分销策略，通过在各地仓库和库存点确保产品供应，增强市场渗透力。
此外，公司积极扩展国际市场，2023年出口市场增长47%，占总净销售额的16.24%，并计划于2024年进入加拿大和哈萨克斯坦等新市场，以实现两位数销售增长。
财务分析
Siantar Top主要生产即食面、膨化零食（Kerupuk类）、饼干/威化、糖果等食品，以及配套的面粉和调味料等。销售市场以国内为主，部分出口至东南亚、中东等地区。
根据年报披露，2023年各产品线收入占比如下：膨化零食贡献34.73%、类面食小食32.26%、饼干/威化25.36%，其余（如糖果等）约占7.65%。同年印尼国内市场占比约83.75%，出口约16.25%。
2022年国内销售占比约89.4%，出口10.6%；不同产品线具体占比公司未披露，但食品加工业务（上述主要食品）占绝大部分收入。除此之外，我们估计其他增长驱动因素包括国内需求：印尼人口超过2.85亿，中产阶级不断增长，2022年人均食品饮料支出达到665757印尼盾，支撑了零食产品的需求。
公司在亚洲市场的出口业务持续增长，尤其是在东南亚和中东地区。产品多样性：公司提供多样化的产品组合，包括饼干、威化和速溶咖啡，满足不同消费者需求。
Siantar Top Tbk在2023年-2024年净利润增长突破性加速，同比增长超过110%，从2022年的0.62万亿印尼盾增至2024年的1.31万亿印尼盾。这一表现不仅源自收入增长，更得益于成本端的有效控制和生产结构的优化。
2022年原材料成本高涨曾一度压缩利润空间，但随后的原料采购改善、规模效应释放，以及工厂升级投入见效，推动公司整体毛利率与净利率大幅回升。
关键要点
过去五年，公司收入保持稳定增长，年复合增长率（CAGR）约为6.5%。
Siantar Top Tbk在2024年实现收入4.96万亿印尼盾，较2023年4.77万亿印尼盾增长4.04%，过去五年年复合增长率约为6.5%，显示出稳定的市场需求。
公司盈利能力显著提升，2024年毛利润1.56万亿印尼盾，毛利率31.5%，较2023年的29.2%有所提高。EBITDA为1.09万亿印尼盾，EBITDA margin 22.0%，较2023年的20.6%有所提升。净利润为1.31万亿印尼盾，净利率26.5%，较2023年19.25%显著提高，显示成本控制和生产优化效果。
Siantar Top Tbk财务健康稳健，总资产6.76万亿印尼盾，总权益6.15万亿印尼盾，总债务0.62万亿印尼盾，债务权益比0.10。现金储备1.49万亿印尼盾，流动比率8.57，远高于行业平均3.85的水平。自由现金流约1.00万亿印尼盾，显示营运能力强。
在估值方面，公司当前市盈率（P/E）为11.72倍，低于行业平均水平，显示出潜在的低估机会。市销率（P/S）为3.13倍，反映市场对其盈利能力和增长前景的认可。综合来看，Siantar Top Tbk展现出较高的投资价值。
Siantar Top Tbk在经营现金流方面持续保持强势表现，自由现金流（FCF）连续多年高于净利润水平。2024年估计FCF约为1.00万亿印尼。显示出营运能力稳健，盈利质量优良，且在资本开支控制得当的同时仍能创造可观现金流。
2024年公司每股收益（EPS）为1011.02印尼盾，股本回报率（ROE）21.38%，资产回报率（ROA）19.44%，显示出高效的资本利用。相较于行业平均市盈率14.2倍，Siantar Top Tbk的估值较低，可能存在投资机会。
Siantar Top Tbk在印尼零食市场占据重要地位，随着中产阶级的增长和消费升级，市场需求持续增长。公司通过不断的产品创新和市场扩张，有望保持稳健的增长。然而，行业竞争激烈，原材料成本波动和宏观经济风险是公司需要关注的主要风险。
增长前景
国内市场：印尼零食市场预计2024年-2029年以6.02%的年复合增长率增长，Siantar Top Tbk凭借品牌优势和生产能力有望从中受益。
出口扩张：出口份额从2022年的10.6%增至2023年的16.25%，公司正积极开拓亚洲和中东市场。未来看海外扩张的空间还比较大。
运营实力：持续投资生产能力和效率，支持长期增长。
风险
竞争：来自本地和国际零食制造商的激烈竞争可能对市场份额和利润率构成压力。
原材料成本：全球商品价格波动可能影响成本管理。
宏观经济因素：印尼通胀或货币波动可能影响消费者购买力。
总结
估值指标
市盈率（P/E）为11.72倍，低于行业平均14.2倍，表明可能被低估。
市销率（P/S）为3.13倍，高于行业平均0.98倍。
市净率（P/B）为2.53倍，为合理水平。
EV/EBITDA为13.50倍，略低于行业平均15倍，表明估值合理。
Siantar Top Tbk公司稳健的资产负债表、低债务和高自由现金流凸显了其财务稳定性。以P/E 11.72x和P/S 3.13x的估值，Siantar Top Tbk相对行业被低估，提供有吸引力的投资机会。然而，投资者应监控竞争压力和成本波动，以评估其增长轨迹的可持续性。
注：文/专注消费研究的，文章来源：弘章消费研习社，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力立场。
文章来源：弘章消费研习社
