Ross（Ross Stores, Inc. NasdaqGS：ROST）是一家折扣零售商，在美国运营约1831家Ross门店和约355家dd’s DISCOUNTS品牌连锁门店（后者为Ross的更平价版本）。公司未设立电子商务网站。Ross专注于销售优质且当季的知名品牌及设计师服装、配饰、鞋类和家居用品，价格较百货公司和专业店低20%至60%。其主要目标客户群体为中等收入家庭。
业务概况
在品类方面，Ross的最大品类是家居饰品及床上用品（2024财年营收占比26%），紧随其后的是女士服装（22%）、男士服装（16%）、配饰、内衣、珠宝及化妆品（15%）、鞋类（12%）和儿童鞋服（9%）。
在品牌方面，Ross旗下运营两个折扣零售品牌：Ross Dress for Less和dd’s DISCOUNTS。其中，Ross Dress for Less 是核心品牌，2024财年营收占比为87.6%，而dd’s DISCOUNTS的营收占比仅为12.4%。
Ross Dress for Less
Ross Dress for Less于1982年在加利福尼亚开设了第一家门店。截至2024财年，Ross Dress for Less已成长为美国最大的折扣服装及家居连锁企业，门店数量达1831家，覆盖43个州、哥伦比亚特区及关岛。
Ross Dress for Less每天提供优质、当季的知名品牌及设计师服装、配饰、鞋类和家居用品，折扣幅度为百货公司及专业零售店正常售价的20%至60%。
Ross Dress for Less门店通常选址于收入层次多样且人口众多的社区，坐落于交通繁忙的路口，门店醒目且便于顾客到达。平均开店面积约为27,000平方英尺。
Ross Dress for Less的客户约70%为女性，她们通常为自己及家人采购。家庭收入覆盖范围较广，既包括“希望捡便宜”的，也包含“必须捡便宜”的群体。许多顾客选择Ross Dress for Less，不只是为了省钱，更是为了享受折扣购物带来的乐趣。她们热衷于这种“寻宝式”的购物体验，乐于花时间挖掘物超所值的好货。核心顾客平均每月到店约两到三次。
dd’s DISCOUNTS
dd’s DISCOUNTS于2004年在加利福尼亚开设了首家门店。截至2024财年，门店总数已增至355家，分布于22个州。
dd’s DISCOUNTS主打性价比更高的优质当季知名品牌服装、配饰、鞋类及家居用品，折扣幅度为中档百货和折扣店正常售价的20%至70%。
dd’s DISCOUNTS门店多设于人口密集的城市或郊区社区，平均开店面积约为22000平方英尺。
dd’s DISCOUNTS的顾客群体相对更年轻，族裔背景也更为多元，主要购买家庭及家居相关商品。其家庭收入多集中于低至中等水平，主要以“必须捡便宜”为核心需求。
市场规模
根据 Coherent Market Insights的预测，北美折扣零售市场规模预计将在2025年达到1385.55亿美元。
我们认为，行业增长主要由以下三大驱动因素推动：
第一，随着消费者日益远离购物中心，专业零售店与百货商场正面临客流下滑与促销加剧的双重挑战。而诸如Ross这类折扣零售商，凭借门店选址更贴近日常生活圈（如街边商业或大型零售园区），显著受益于这一结构性转变。
第二，除了选址优势外，折扣零售真正吸引消费者的核心，是能够持续以大幅折扣提供知名品牌商品。过去几十年里，发达国家的收入不平等问题不断加剧，且预计未来仍将延续。随着高收入群体与中低收入群体之间的差距拉大，后者面临更大消费压力，消费时更倾向精打细算。在此背景下，折扣零售成为理想选择：不仅能以较低价格购买品牌商品，也满足了对品质和流行趋势的追求。
折扣零售商通常以比传统零售低30%-60%的价格，提供来自知名品牌和设计师的时尚商品，使更多消费者能够在不“超支”的情况下实现“体面消费”。尤其在社交媒体盛行的时代，许多消费者希望自己和家人看起来“不落人后”，折扣店成为他们以有限预算实现这一目标的途径。
对于育有子女的年轻家庭而言，节省下来的支出也能用于住房、教育、医疗等其他基本生活需求。与此同时，逛扣零售店也逐渐成为中低收入家庭重要的休闲方式。虽然商品可能非最新季款，但持续更新的货品和丰富选择仍能满足消费者的审美与实用需求。
第三，从供应链角度看，折扣零售渠道商品供应充足，品牌商日益将其视为高效、低风险的库存清理渠道。相比百货公司常要求折扣返利，折扣零售模式更灵活且确定性更强，因此更受供应商欢迎。
竞争格局
根据Bloomberg Second Measure 2022年10月的数据，美国折扣零售市场主要由三大竞争者主导：TJX（The TJX Companies, Inc.，NYSE:TJX）、Ross和Burlington（Burlington Stores, Inc.，NYSE: BURL）。
其中，TJX以 68% 的市场份额牢牢占据行业领导地位，旗下美国品牌包括T.J. Maxx、Sierra Trading Post、HomeGoods、Marshalls和Homesense；Ross以22%市场份额位列第二；Burlington则以10%市场份额排名第三。
一些百货公司也拥有自己的折扣零售子公司，其中最具代表性的是Nordstrom Rack（奢侈连锁百货公司Nordstrom的子公司）和Saks OFF Fifth（奢侈零售及房地产公司Saks Global的子公司），它们均设有电商平台并经营部分线下门店。
与此不同，大多数折扣零售商，包括Ross，在电商渠道上未作布局，唯一例外是TJX旗下的HomeGoods，于2021年9月推出了其首个电商平台。
KPI分析
营业面积增长率
从2016年到2024年，Ross在美国折扣零售市场三大主要竞争者中，营业面积增长率一直稳居领先地位。在此期间，Ross的营业面积CAGR为4.7%，远超行业龙头TJX的2.8%和排名第三的Burlington的1.8%。
到2024年，Ross的营业面积同比增速为3.9%，也明显高于TJX的2.6%和Burlington的0.6%。
我们认为Ross能够领先行业龙头TJX，主要是因为其专注于美国本土市场，而TJX实施的是全球化战略，扩展至加拿大、欧洲等地。相较于分散资源的国际扩张，本土门店的增长路径更加清晰且可控。
至于排名第三的Burlington，除2021年其曾短暂接近Ross的水平外（Ross：3.5%，Burlington：3.3%），Ross的营业面积同比增速在其他年份始终大幅领先于Burlington。我们认为2021年的异常情况主要是由于Burlington在2020年3月宣布关闭其电商平台，转而专注于实体店业务，而这一战略的成效在2021年得以最显著体现。
核心品牌的EBIT利润率
Ross的核心品牌为Ross Dress for Less，2024财年该品牌的营收占比为87.6%。TJX的核心品牌为MarMaxx，2024财年该品牌的营收占比为61.4%。由于Burlington规模较小，不再按品牌进行细分。
通过对比三者，我们认为，Ross的核心品牌Ross Dress for Less的EBIT利润率表现优异，但已接近行业天花板。
具体来说，从2005年到2017年，得益于销售杠杆的释放，Ross的核心品牌Ross Dress for Less的毛利率在此期间扩张了约687个基点，推动EBIT利润率逐年增长，相较2005年提升了890个基点。
2017年之后，销售杠杆的效应逐渐减弱，换句话说，毛利率提升的空间有限，而大额费用削减的余地也较小。因此，2018年至2019年，Ross Dress for Less的运营利润率有所回落。
2020年，由于疫情导致门店关闭，且Ross没有电商渠道，销售大幅下降，造成EBIT利润率骤降，这一趋势在TJX和Burlington也有所体现。
疫情之后，Ross通过优化库存管理和加快商品周转，显著提升了毛利率。具体来看，在优化库存管理方面，折扣零售业务具有明显的季节性特征，通常第四季度月度销售额达到全年峰值。对比疫情前后Ross第四季度库存同比增长率可见，疫情后其减库存力度明显加大。
在加快商品周转方面，疫情后Ross的库存周转率持续高于行业平均水平，较TJX和Burlington展现出更强的运营效率。
到2024年，Ross的核心品牌Ross Dress for Less的EBIT利润率达到13.9%，表现明显强于排名第三的Burlington的6.9%。
然而，Ross也面临一定瓶颈，因为这一利润率仅比行业龙头TJX的核心品牌MarMaxx的EBIT利润率低24个基点。
门店流量
2016-2024年间，相较于行业龙头TJX，Ross的同店销售增长（“Comparable-Store Sales Growth”，非SSSG）每年均低于TJX；相比排名第三的Burlington，Ross仅在不到一半的时间里实现了同店销售增长的领先。
零售商若实现正向同店销售增长，通常是由于转化率上升或每笔交易商品数量增加，而门店流量的增长则较为罕见。我们认为，Ross在美国折扣零售市场三大主要竞争者中，门店流量增长相对滞后，这正是其在同店销售增长上逊色于竞争对手的原因之一。
根据Placer.ai的数据，2024年，排名第三的Burlington年访客同比增速达7.9%，为全行业最高；行业龙头TJX年访客同比增速为5.1%；而Ross的年访客同比增速仅为0.7%。深入分析2024年下半年的月访客同比增速数据后，情况依旧类似，Ross的表现仍不及TJX和Burlington，甚至在下半年有四个月的月访客同比出现下降。
不过，2025年以来，情况有所好转。除2025年2月因恶劣天气导致顾客纷纷选择待在家里，所有竞争者的月访客同比均出现大幅下滑外，根据最新的2024年4月的数据，Ross的月访客同比增速已接近其他两位竞争对手，达到了高个位数的水平。
综上所述，通过对经营数据的深入分析，我们可以解释Ross为何能够在美国折扣零售市场压制排名第三的Burlington，但与行业龙头TJX的差距依然显著。主要原因在于：Ross凭借其本土聚焦战略和疫情后有效的运营调整，在门店网络和利润率方面持续压制Burlington；然而，与TJX的差距则暴露出其在流量获客方面的短板。
财务分析
营业收入
2024财年（截至2025年2月1日），Ross实现营收211.29亿美元，同比增长3.7%（2023财年的营收包括因第53周的额外一周销售而带来的大约3.08亿美元收入，若剔除这一额外收入，同比增速可达5.4%）。
2024财年的增长主要得益于以下两方面：
同店销售增长（“Comparable-Store Sales Growth”，非SSSG）实现正向增长，达2.8%；
2024财年新增90家门店，其中约80%为“Ross Turnkey”类型，通常位于新建的购物中心，剩余约20%的门店为“Ross Built”类型，这些门店位于较老的购物中心，Ross需对其进行重新规划和翻新，以满足其需求。两种类型的新开门店的生产力均约为75%，每家门店的营收贡献约为547.5万美元。
毛利率
Ross的毛利润是商品毛利润减去租金和营业成本（包括共同设施管理费、税费等，约为租金的1.5倍）、折旧和摊销（90%的折旧和摊销计入COGS，只有公司办公室的折旧和摊销不计入COGS）以及其他费用。
2024财年，Ross的毛利率同比增长41个基点，达到27.8%。这一增长主要源于COGS占比较2023财年下降了约40个基点，主要得益于激励薪酬支出减少45个基点、分销成本下降45个基点以及国内运输成本下降30个基点。
部分正向变化受到以下因素的抵消：一是Ross提供了更具竞争力的品牌折扣商品，导致商品毛利率（与毛利率不同）下降了60个基点；二是租金成本增加了20个基点。
运营利润和运营利润率
EBIT同比增长12%，达到25.856亿美元，EBIT利润率提升91个基点，达到了12.2%。
这一增长的主要原因是SG&A费用占比较2023财年下降了50个基点，SG&A费用占比的改善主要归因于以下两点：一是2024年12月，Ross完成了一个存货仓库的出售，并确认了6,160万美元的税前收益；二是激励薪酬支出的减少。
净利润
2024财年，Ross实现净利润20.91亿美元，同比增长11.1%。本财年利息支出净额占营收的比例与2023财年持平，有效税率也与2023财年相同。因此，净利润的增长主要源于运营利润的提升。
估值分析
针对2024财年20.91亿美元的净利润，市场给予Ross 24.03倍市盈率，较同行可比公司均值29.74倍市盈率（TJX：31.23倍，Burlington：33.96倍），存在12.7%的折价。
我们认为，Ross当前的估值有一定上升空间，具体原因如下：
2024财年，Ross的38%营收来源于服装（仅包括男女服装，不含儿童服装）。折扣零售是服装零售中少数几个具有较强发展潜力的细分领域之一。折扣零售商不仅在门店选址上贴近消费者生活圈，还能从知名品牌采购过剩库存，既帮助品牌方清理库存，又将成本优势让利消费者，为消费者提供“好品牌+好价格”的组合，持续吸引中低收入群体。
除了上述我们已经讨论的驱动因素，关税可能在市场中引发显著的干扰，极大地增加折扣零售商以具有吸引力价格获取商品的机会。同时，消费环境可能走弱，这意味着更多消费者可能会转向折扣零售渠道，寻求价值和“寻宝式”的购物体验。过去五年里，零售商的门店关闭已为折扣零售行业带来了收益，如果当前市场环境加速零售行业的店铺关闭，折扣零售商的增长潜力可能会进一步增强。
而Ross在这一领域中排名第二，市场地位稳固，是优质赛道中的头部企业。
Ross的商业模式清晰，专注于其最熟悉且最具执行力的美国市场，实现了行业领先的营业面积增长。
Ross的规模效应不及行业龙头TJX，后者依托更大的营收基数有效摊薄固定成本，但Ross的EBIT利润率已逼近TJX（仅相差24个基点），彰显其卓越的盈利能力。
强劲的自由现金流及稳定的股东回报：Ross拥有稳定的现金流生成能力，并每年都可靠地向股东回馈现金。目前，其自由现金流收益率为4.8%，股息收益率为0.9%。在过去五年里，公司通过股票回购和分红共向股东返还了约56.14亿美元的现金，相当于当前市值的11.2%。
总结
美国的折扣零售商在选址上贴近消费者的日常生活圈，并通过从知名品牌采购多余库存，既协助品牌清理库存，又将成本优势转化为对消费者的让利，提供“优质品牌+实惠价格”的组合。此外，关税可能对市场造成明显干扰，为折扣零售商以有竞争力价格采购商品创造更多机会；与此同时，美国国内的消费环境也可能趋于疲软。上述结构性和宏观层面的利好因素，使得美国折扣零售商持续吸引中低收入消费者，成为一个具备较强发展潜力的优质赛道。
Ross是美国折扣零售市场的头部玩家，旗下拥有Ross Dress for Less和dd’s DISCOUNTS两大品牌。公司专注于美国本土市场和线下渠道，实现了行业领先的门店扩张，其运营利润率接近行业龙头水平，门店客流持续回升。同时，Ross维持强劲的自由现金流，持续向股东提供稳定回报。综上，Ross是美国折扣零售这一优质赛道中的代表性企业。
注：文/弘章消费研习社，文章来源：弘章消费研习社，本文为作者独立观点，不代表亿邦动力立场。
文章来源：弘章消费研习社
