【亿邦原创】2020年9月，A股上市当天股价上涨近2倍，上市不到半年便成为仅次于茅台的高价股，医疗美容填充剂供应商爱美客因此被称为“医美茅”。
日前，爱美客再次递交港交所招股书。
根据招股书中弗若斯特沙利文报告，作为基于透明质酸（玻尿酸）的皮肤填充剂供应商，按2021年销量计，爱美客已经是国内TOP1，市场份额39.2%。按销售额计，爱美客也是所有国内公司中TOP1，市场份额为58.9%。
截至递交招股书前，爱美客A股市值约为人民币1231亿元。
玻尿酸注剂带来“疯狂”增长
根据招股书，2018年到2021年四年间，爱美客整体销售额分别为3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元和14.48亿元，毛利率高达87.2%、91.7%、91.4%以及93.3%。
而从净利润方面看，四年依次为1.16亿元、2.98亿元、4.34亿元和9.57亿元的净利润，净利率本身逐渐增加，而年复合增长率则达到了102.1%。
招股书公布的综合收益表
开支方面，销售及经销开支在2018-2022年内从6043万元逐步上涨至1.56亿元，不过该项开支占收入百分比从18.8%下降至10.8%。销售及经销开支的增长主要来自于爱美客低线城市的市场扩张，包括销售团队的增加、薪资水平上涨，以及学术推广活动等营销推广开支的增长。
同样的，企业的研发开支从2018年的3368万元上涨至2021年的1.02亿元，占收入百分比则从10.5%下降至7.1%。研发开支主要用于研发团队的扩大、在研品产生的专业服务费用以及研发活动增加引起的材料费用增加。
行政成本呈现同样绝对值增加但占比下降的趋势。2021年，爱美客行政开支6616万元，占收入百分比的4.6%。而行政开支的增长主要来自于行政及管理人员的工资和福利水平升高。
目前，爱美客拥有七款获得国家药监局授予第三类医疗器械注册证的产品，包括五款基于透明质酸的皮肤填充剂、一款基于左旋乳酸的皮肤填充剂和一款PPDO面部埋植线产品，产品组合涵盖医疗美容和健康管理市场的各个细分市场，且均为自主研发。
其中，基于透明质酸的皮肤填充剂产品占爱美客收入的98%以上。截至2021年12月31日，通过公司销售网络，爱美客产品已被超过4400家医疗机构采用，其中约4000家通过直销渠道覆盖。2018-2021年，产品直销收入占收入的比例分别为71.6%、63.9%、61%和61%。
高毛利从何而来？
招股书中，爱美客将主要产品划分为埋植线产品和皮肤填充剂产品，包括溶液类注射产品和凝胶类注射产品。
爱美客在招股书中表示，企业能够实现营收增长，主要由于皮肤填充剂产品，特别是溶液类注射产品的销量大幅增长。
按产品类型划分的收入明细
2018-2021年，爱美客溶液类注射产品的销量分别为24.3万支、69.1万支、124.2万支和272.3万支，销售额分别为8055万元、2.45亿元、4.47亿元和10.46亿元。溶液类注射产品的销售额占比也从2018年的25.1%上升至2021年的72.3%。
与此同时，凝胶类注射产品销售额的增幅相对较小，且曾在2020年有所下滑，2018-2022年销售额分别为2.39亿元、3.12亿元、2.52亿元和3.85亿元。
上述两种类型的皮肤填充剂产品占整个爱美客销售额的98.8%，其余1.2%归于埋植线产品和其他产品的销售额。
毛利率方面，皮肤填充剂产品的毛利率最高，高达93.7%，埋植线产品毛利率为76.7%，其他产品（手术用护肤产品）为59.7%。
皮肤填充剂产品销售额的大幅快速增长，使得爱美客销售及经销开支、研发开支和行政开支三项主要开支占总收入百分比全面下降，同时伴随着企业销售运营及行政工作效率的提高，进一步实现了显著的收入增长。
而毛利率的上升除了运营开支占比下降外，还受到了税率下降的政策影响，自2019年起，适用于皮肤填充剂产品的增值税税率从13%下降至3.0%。
数千亿市场里 赚钱能力能否持续？
根据弗若斯特沙利文报告，中国医疗美容市场由2017年的人民币993亿元增至2021年的1891亿元，年复合增长率为17.5%，且其预计于2026年达到人民币3998亿元，2030年则预计达到6328亿元。
由于医疗美容非手术类治疗风险相对低、创伤更小、恢复时间更短、性价比更高的特性，近年来已愈发受到消费者及行业参与者的青睐。
这对爱美客来说既是机遇，也带来了更多挑战。
爱美客在招股书中表示，公司面临来自国内外竞争对手的激烈竞争。除了面临国内外同类型医疗美容产品的竞争外，可能还面临来自轻医疗美容功效的功能性护肤品品牌的挤压。
例如，同样主打玻尿酸产品的华熙生物，以及最近也刚刚提交了招股书的巨子生物。
To B产品为主的特点，使得爱美客能够在一定程度上控制销售及经销成本，但同时也使爱美客在面向消费者的产品上暂时无法占领市场分额。与此同时，随着医疗美容市场的消费者需求和偏好一直在发生变化，现有的已经占据一定市场份额的竞争对手可能会开发新的更符合消费者需求的产品。
爱美客也在招股书中明确了，“我们依赖为数不多的几款主要产品的销售”。
2021年，爱美客收入的72.3%来自溶液类注射产品，相对单一的产品组合抗风险能力可能较弱，如果受到类似疫情等不可抗因素影响，可能会对销售额甚至业绩造成较大影响。
因此，关于此次资金用途，爱美客表示将主要用作产品研发，剩余部分用于营销和品牌建设工作，以及营运资金和其他一般公司用途。
实际上，爱美客在产品研发上的投入并不算高。2019-2020年的数据显示，对比同类型以玻尿酸产品为主的医美供应商华熙生物于昊海生物，爱美客的研发支出最低，2019年爱美客研发支出4856万元，72名研发人员，而华熙生物当年的研发支出达1.16亿，拥有263名研发人员。
但值得关注的是，三家企业中，爱美客保持了最高的研发费用率（研发支出占用营收比）8.7%，华熙生物和昊海生物分别是7.2%和5.0%。且在核心技术方面，爱美客拥有更多一共5项核心技术，分别应用在不同产品上。
但目前以玻尿酸为主的医美产品所拥有的技术壁垒并不强，且有较高的新技术替代风险，所以能否保持持续的赚钱力，还要看爱美客是否能持续创造好产品支撑。
文章来源：亿邦动力
