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顶级美元VC募资 下沉到“小县城”

阿布 2022/05/25 15:39

4月底,红杉中国与杭州市国有资本投资运营有限公司(以下简称为“杭州资本”)以及杭州市临平区政府、临安区政府以线上线下同时进行的方式,举办了红杉中国人民币七期科创基金签约仪式,杭州资本及杭州市临平、临安两区表示将共同出资。

头部美元基金,凭借强大的品牌背书,逆势落地人民币基金。但对于那些非“超一线”的美元VC而言,就没那么容易了。

地级市频发百亿母基金的背景下,募资艰难的美元基金,开始“下沉”。美元基金开始积极接触各地方政府引导基金。

“最近,很多美元基金来洽谈,但我们的感受是,美元基金的思维模式还是没有转过来,他们不太懂政府引导基金的真正诉求。”深圳一家引导基金总经理对融资中国表示。“尤其是美元基金的创始人,思维没有转过来。”

美元VC处境艰难。整个市场正处在一场估值的重构的变革中,高估值项目陷入了上市困境,击鼓传花,让项目背后的投资人们进退两难。加之地缘风险,美元LP在投资上,更趋向谨慎保守。

美元基金最好的选择是:募集一只人民币基金,度过这一艰难时刻。

不过,人民币美元基金在运作中逻辑差别较大,想要短期内完成第一只人民币基金募集,并不容易。

01

中腰部美元管理人,募不到钱

过去,人民币基金的困难,如今,美元基金们也将一一品尝。但这一次的飓风,波及面更广,也来得更措手不及。过去,一些风光显赫的明星基金和明星投资人都陷入困境——人民币LP并不买账。

摆在美元基金面前的,是巨大的思维差异、沟通成本以及,信任的重建。

这源于LP构成的巨大差异。

过去,美元LP一旦选择了某家基金管理人,在业绩有所保证的前提下,会长期跟随支持,在他们看来,这是降本增效的方式。而人民币LP则大不相同,人民币基金的LP更重视回报和期限,此外,“每期基金,LP期期不同”这导致了人民基金在募资时,需要花费更多的时间重建信任,且后期服务LP的任务也较重。“一个项目刚过会,12点LP会来问你怎么回事。”一家头部人民币基金的IR李琳告诉融资中国。

回到当前人民币募资的环境,完全市场化的LP非常少。美元基金如果是第一次转型做人民币,投资逻辑是被挑战的。“美元基金投资逻辑和人民币不同,募第一只基金,没有过往的业绩参考,我们很难下注。”上海某引导基金负责人章梡表示。

人民币LP的要求是更多维度的,“虽然常会看到投早投小的资金,但实际运行中又迫切要求退出期第一年DPI达到多少,是否有上市项目等等。” 李琳表示。而在美元基金的运作中,服务LP只需做好规定动作,提交业绩回报。“人民币基金更需要站在LP的角度思考合作。GP如何去更好地满足和服务LP提出的N+1的需求,考验GP功力。”

一个台面上的秘密是,投资行业也是有鄙视链的,“过去也确实有一些美元基金管理人心比天高,现在又回来低声下气募资,其实没有必要。互相尊重是第一位。”章梡直言。

“关键问题是,他们仍然不能了解政府的诉求。并很难就我们的需求,提出解决方案。作为政府引导基金,在返投等问题上,这是我们的底线,很难更改。”

此外,已经摸清政府引导基金套路的人民币基金,在某种程度上,成为美元基金募资时强劲的对手。

某家专注于医疗投资的人民币基金负责人直言,“上半年我们的节奏直接躺平了,上海同事们都被隔离,每天就是线上会议,也不能做现场尽调,投资方面还是等到下半年。募资层面上,也慢了下来。政府引导基金出资节奏放缓,审核流程变得更长了。”

叠加了疫情的影响,社会层面出资也趋于保守。前后夹击,美元基金的募资,更难了。

华兴资本投资银行事业部联席负责人王力行最近表示,“我们发现这几年美元基金整体的投资频率还是比较快的,很多基金可能两年左右就能把一期基金投完。我们做了一个统计,发现20年开始募资的美元基金,到今天为止基本上已经把募资规模75%的钱投掉了。更危险的是,此前行业和市场都比较热,所以基金们习惯的节奏是快速募资、快速投完,然后再快速募集新的一期,把AUM提高到一个新的水平。然而从去年开始,尤其是今年俄乌冲突之后,美元基金的募资环境急剧恶化,因此募资节奏会发生根本性的变化。”

“本土的美元PE是当前压力最大的,即使是头部的机构,因为过去两年投资节奏比较快,很多机构20年新募集的弹药也所剩无几,加上行业环境下行,所以今年不少机构的策略明显是放缓投资节奏,把重心放在投后退出这件事上。海外的美元PE,我们俗称Mega Fund,他们普遍在过去三年做了百亿美元的募资,整体来说资金配置还是比较充足的。” 王力行直言。

02

头部VC,到地方募资

4月,红杉中国完成了新一只人民币基金的募集,该基金杭州资本及杭州市临平、临安两区将共同出资。

美元管理人募集人民币基金已经成为新的选择,但并非每家基金都能在当前的情势下募资成功。“红杉这样的头部机构由于前期的投资业绩积累,已经获得市场认可,在人民币LP眼中和本土机构相差不大,但对于其他想转型到国内市场找钱的美元基金仍然充满挑战。”某第三方募资机构的深圳地区负责人曾表示。

除了业绩和品牌背书,红杉的募资也是长期积累所致。

红杉中国合伙人浦晓燕在年初的一场圆桌论坛中提及,红杉中国的募资,从种子期、风险投资、成长期、并购等不同阶段,产品线是比较丰富的,“2021年我们还发起了新基建基金,围绕数据中心、生命产业园、科技产业园、物流仓储等领域做新的基础设施的布局。我们希望可以通过全生命周期的产品布局,持续陪伴创业者,达到长青基金的效果。”

当前,美元基金想要从0做起,募集第一只人民币基金,挑战不小。

对于美元基金团队,认真研究解读各地政府引导基金的投资偏好,已经是当务之急。“有的基金内部开始设立党支部了,就为了更好的对政策融会贯通。”业内一位IR对融资中国透露。

政府的钱不好拿。一方面返投是个问题;其次,各类政府监管也是美元基金从未遇到的;第三,政府引导基金有劣后投资要求,此外,各地方申请周期、出资情况都不尽相同。比如,一些地方从申报到批准,一年没上会的也有,这都是美元基金不曾遇到的问题。

“作为政府引导基金,我们并不绝对追求财务回报,而是要求投资到新兴产业中,此外,对地方产业也引导作用。”华南某政府引导基金负责人直言,“最近接待了不少美元基金,总体感觉,他们还是不太了解我们的实际需求。”

诸如红杉中国这样强品牌的头部基金且有人民币基金操作经验的,能拿到杭州这类创业热土的资金,但如果是中腰部机构则很可能退而求其次。

政府引导基金发展至今,人民币基金已经逐渐摸清了需求和规则,这一次,同场竞技,美元基金的优势不再突出。北上广深这样经济发展较好的地区,引导基金门槛显然更高,也吸引了更多头部人民币基金的到来。

而美元基金能甘愿到小县城投资吗?

一则,地方经济环境不发达,可投资项目资源少;二则,小县城的投资,返投上也没有更加优惠,美元基金似乎也不愿下注;三则,美元基金想要投资到非政策鼓励领域,政府引导基金是很难接受的。

腰部美元基金,不愿离开北上广深。

03

卸掉精英架子,找不同的“选票”

在2022年1月份中,中国股权投资市场新募集基金数量共372支,同比下降31.6%;披露金额的募集资金也只有1050.59亿人民币,同比下降41.1%。到了最糟糕的2月,仅有188支基金完成了新一轮募集,同比下降42.7%;披露金额基金募集了537.84亿人民币,达到新低,同比下降49.1%。

人民币基金的募资市场,纯市场化的钱少,竞争又十分激烈。虽然美元基金可以选择市场化的钱,但当前,即便是头部人民币基金管理人,想要完成一只基金的募集,也需要先锚定政府引导基金为基石,确定在何处落地,方能顺利进行接下去的募资工作。此外,保险等资金在选择GP时,投资门槛更高。仅仅是管理规模一项,就能筛掉大部分美元管理人。

不同的“选票”,规则,大不相同。美元基金需要卸掉一点精英做派,换上“接地气”新装了。

“人民币基金与美元基金的是两种完全不同的打法。假如LP基于美元基金的评价体系去判断人民币基金,就会找不到一支做的好的人民币基金。”德国母基金Blue Future Partners研究部门负责人陈丹纯指出,“人民币基金的LP,通常会要求3-5年的DPI和IRR,希望项目有更清晰的退出渠道,能够快速拿到回报。美元LP作为长钱,可承受的风险更高,更倾向于追求长期回报,倾向于捕捉未来有100x回报的项目。”

在投资组合配置上,传统美元基金在打法上,通常需要通过头部3-5个项目去拉升整个基金的回报率“因此,我们在判断GP时,对于GP是否将钱投入到头部项目中,成为一条非常重要的评价指标。人民币基金的打法则更为稳健,对于一个项目的投资通常不会超过一定份额。”

过去,人民币基金的打法并不着重于“重仓”,原因在于,美元基金这种一把将基金3成、甚至更高资金投在一个项目上的风险,人民币很难承受。即便是今天,人民币基金也在强调回报,大多数也是通过多轮加仓的形式提高股权占比。

种种不同,造就了美元基金更乐于承担风险,但人民币基金更倾向于财务健康的迥异风格。

曾在市场上投到过明星项目的美元基金,如果没有长期业绩积累,也很难得到人民币LP的青睐。“最近,几家算是叫得上名字的美元基金都在疯狂PR,创始人、合伙人自己下场搞宣传,就是为了能让更多LP看到自己。” 李琳表示。

但市场上仍有机会,一部分人民币LP为了对抗风险,也愿意在不同的篮子里下注,“我们欢迎美元基金,但是一定要接地气,按照国内规矩来的。”北京某政府引导基金相关负责人对融资中国表示,“但最好是开展过人民币基金募资、投资经验的美元基金管理机构,否则沟通成本很大。”

但可以肯定的是,美元基金的合伙人们,或许也很难适应人民币这种“要想不断投资,就要不停地募资”的节奏。过去,人民币基金走过的路,这一次,美元基金也在要走一遍。如果过去没有资源储备,美元基金这一次的募集,大概率困难重重。

(应受访者要求,文中李琳、章梡为化名)

注:文/阿布,文章来源:融中财经,本文为作者独立观点,不代表亿邦动力立场。

文章来源:融中财经

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