11月25日晚，如涵（RUHN.US）发布公告表示，公司董事会已于当日收到三位创始人冯敏、孙雷和沈超发出的无约束力的“私有化”初步提案，将收购所有流通的A类普通股，包括以美国存托股票代表的A类普通股，以及B类普通股。
针对A类普通股，提案中表示将以每股0.68美元（或每股美国存托股票3.4美元）的价格进行收购。受此消息影响，11月26日美股开盘后如涵股价一度下跌9.74%，最终收盘时公司股价为2.89美元，跌幅为6.27%。
值得一提的是，相比于“私有化”提案中的价格，如涵目前的股价还有约17.65%的潜在涨幅空间，不过与一年前每股12.5美元的发行价相比，已经跌去76.88%。
增速下滑、现金流转负，如涵不否认“回A”
某种程度上来说，2020年可以称为“直播带货元年”，受疫情影响，“宅经济”迅速爆发，大多数商家迅速从疫情中恢复的办法都是引入线上直播带货，而到双十一第一波预售时，仅李佳琦和薇娅两位头部主播GMV就达到近80亿。
相比于2016年前后出现的普遍性网红经济热潮，2019年前后的直播市场更向头部集中，中腰部主播能得到的流量以及其带货能力可能并不如预期的强，而这在如涵的财报里也能很好的体现。
当“网红经济”、“直播带货”频繁推动国内证券市场出现“妖股”时，正经的MCN机构如涵的营收增速却开始放缓，事实上，由于对头部KOL的依赖，如涵的增长一直都很缺乏动力，而想要成功复制一个头部KOL也并不是容易的事情。
11月23日，如涵最新公布了2021财年第二季度（即2020年7月1日至9月30日）报告，公告显示截至9月30日时如涵旗下签约KOL数量已经达到180人，同比增长约23%，并且早已有前期单一的淘宝直播平台向小红书、快手、抖音等全社交媒体平台发展，但同时净收入总额却同比下降9%，只有2.49亿。
2019年4月3日如涵正式登陆美国纳斯达克，发行价为每股12.5美元，但这“网红电商第一股”却是有点“水土不负”，上市首日大跌37.2%，收盘时股价仅剩7.85美元，此后一年半的时间股价再未超过发行价。
而一年半后，如涵股价跌去76.88%，三位创始人却要以3.4美元的价格将公司“私有化”退市，不知当初以12.5美元买入的股东们作何感想。
那么如涵私有化之后要做什么呢？历史上也有多家中概股私有化之后在A股重新上市，比如三六零、分众传媒等，这些公司“回A”后往往都有不错的估值，二次上市后股价也都不同程度的上扬，而如涵相关负责人也向中国证券报表示，顺利的话，公司将用8个月的时间完成私有化，未来不排除A股上市的可能性。
另外，年内也有聚美优品完成私有化，在主业美妆电商之外，业务重心开始偏向共享充电宝“街电”，那么对于如涵来说，未来更可能成为KOL“中介”。
“去张大奕化”难见成效，负面舆论影响公司营收
A股的上市审查非常严格，对于营收、净利以及业务模式等都有要求，因此去年纳斯达克上市也是如涵为数不多的选择之一，而当时，除了净利润水平不符合标准，如涵另一个常被人诟病的问题就是“过度依赖张大奕”。
事实上也确实如此，在《连年亏损的“张大奕”要赴美上市了》一文中，猫妹就提过，递交招股书时，如涵旗下签约了113名KOL，其中仅三大头部KOL张大奕、大金和莉贝琳就贡献了12.2亿GMV，占总GMV的55.2%。
而在后来披露的2020财年报告中显示，如涵在2018财年-2020财年中，分别有52%、55%和58%的净收入来源于张大奕的网店，对于张大奕的依赖程度并没有在上市后有所减缓，而换句话说，一旦张大奕本身出现问题或是网店销量下滑，如涵也将遭遇重大危机。
今年确实也验证了这种风险的存在，4月时张大奕曾一度陷入“小三风波”，舆论也真实的反映在张大奕网店的销量上，如涵在2021财年第二季度报告中提到，产品销售收入的下降部分归因于某位头部KOL在4月时遭遇的负面宣传，从而导致以其姓名命名的网店销量大幅下滑。虽然如涵没有明确提及，但就时间来看，指的就是张大奕。
去年招股书中，如涵就将自身业务分为红人经济、营销推广和电商业务三部分，彼时由旗下KOL通过自有店铺销售产品是如涵主要收入来源，2018财年及以前这种模式下的收入占比超过96%，但存在的问题是这需要背后MCN公司负责从设计、制造、物流、仓储以及销售等全产业链的工作，因此往往毛利率更低，重资产模式也导致资金使用效率低下。
2018年之后，如涵明显开始偏向平台类业务，即通过批量签约KOL，经过统一培训后为第三方品牌店铺提供广告或直播带货服务。这种轻资产模式也让公司的净利润有转正的迹象。
网红电商到KOL“中介”，自营电商严重“拖后腿”
其实，在上市以前如涵就有服务型业务，只是当时占比较低，主要收入来源还是以张大奕为代表的KOL通过微博等渠道吸粉，最后通过其淘宝店铺进行变现，2017财年，如涵产品销售和服务业务营收分别为5.72亿和545万，公司运营的核心模式显而易见。
但正如前面提到的，这种电商网红的模式下，如涵一方面只能以较低的毛利率水平运营，同时该项业务毛利率还在不断下降，另一方面，2017财年、2018财年末时如涵存货分别达到2.35亿、3.2亿，处于高位并不断提升。
另外，作为网红电商，最终网店的销量完全取决于KOL的粉丝数量以及粉丝对其的信任程度，根据2021财年第二季度报告，如涵产品销售和服务业务所耗用的销售即推广费用分别为3496.6万、4734.9万，某种程度上说，培养一个能直播带货的KOL要比培养一个能吸粉开店的KOL简单得多。
这种情况下，如涵开始不断强化自身的平台属性，直到2020财年，公司产品销售收入9.93亿，同比增长5.28%，而服务业务营收达到3.03亿，同比增长101.28%。
与此同时，如涵的存货压力也开始缓解，2019财年、2020财年末公司库存分别为2.2亿、1.46亿，连续两年下降。
当然，直到最新的2021财年第二季度报告时，商品销售收入依然是如涵的主要收入来源，不过此时服务业务与其规模上的差异已经不明显了，甚至报告期平台模式下实现了1200万盈利，而商品销售依然亏损。
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文章来源：蓝鲸财经
