【企业研究】歌力思品牌矩阵推进 带动增速

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核心观点：时装市场品牌众多，竞争激烈，消费者诉求多变，单一品牌发展易触及天花板，多品牌经营是大势所趋。歌力思多年耕耘高端女装市场，主品牌经营稳健，市占率靠前；歌力思制定成长为“中国高级时装集团”战略目标以来持续外延并购，多品牌协同并进，业绩增速提升。歌力思公告二期限制性股票激励计划彰显发展信心，是兼顾价值与成长属性的服装标的，建议积极关注。

投资要点：

品牌矩阵立体化，新品牌带动增速。歌力思目前已经形成由自有品牌歌力思、线上品牌唯颂，德系高端女装Laurel、美式潮牌EdHardy，法国设计师品牌IRO搭建的品牌矩阵。新品牌增长势头良好，Laurel预计未来三年开店数达到150家，2017年实现盈亏平衡；EdHardy渠道超100家，推出副牌EdHardySkinwear（运动），BABYHardy（童装）等，16年前三季度净利超1亿；IRO预计一季度在上海开出首店。

兼而不并，品牌各具特色，管理运营发挥协同，持续外延预期强烈。歌力思计划未来5年内打造10个有影响力的轻奢品牌。秉承保持原品牌团队稳定，保留原品牌设计风格原则，吸引不同细分领域目标客户，在管理、生产、渠道等方面发挥协同。16年底歌力思收购电商代运营企业百秋网络75%股权，布局线上业务完善零售生态，夯实管理运营软实力。

推出第二期限制性股票激励计划草案，彰显发展信心。激励对象包括歌力思（合控股子公司）任职的管理人员、核心业务（技术）人员等，授予价格15.39元/股，设定以16年净利润为基数，17-18年净利润增速分别不低于35%、45%的业绩考核目标。提振管理层积极性，加速控股子公司在集团内部整合。投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐“评级，预测2016-2018年净利润1.74/2.70/3.80亿元，对应EPS0.70/1.09/1.53元。给予2017年35xPE，目标价格38.15元。

风险提示：终端零售持续低迷：新品牌营运风险；定增项目推进不及预期